事件：值得买发布 2020 年三季报，公司前三季度实现营收 5.45 亿元，同比增长 34.6%，归母净利润 8507 万元，同比增长 37.8%，扣非后归母净利润 7359 万元，同比增长 28.4%。拆分单季度看，20Q3 实现营收 1.82 亿元，同比增长 38.8%，归母净利润 1652 万元，同比增长 10.8%，扣非后归母净利润 1459 万元，同比增长 21.7%。点评如下：

    　　电商淡季公司收入增长亮眼，若剔除股权支付扣非后净利润超 80%。

    　　三季度为电商淡季，20Q3 全国实物商品网上零售额 2.30 万亿，同比增长17.3%；公司 20Q3 单季度收入 1.82 亿元，同比增长 38.8%，远高于行业增速，表现亮眼。公司 20Q3 单季度管理费用及研发费用合计 6204 万元，同比增长 43.8%，主要是因为公司股权支付费用增加，使得 20Q3 单季度归母净利润 1652 万元，同比增长 10.8%。若扣除股份支付费用 700-800 万元，则 20Q3 扣非后归母净利润约 2159-2259 万元，同比增长超 80%。

    　　销售费用持续投入以扩大平台用户群，品类扩充趋势有望持续。

    　　20Q2 在疫情推动下网购渗透率提升至 26.6%，创历史新高，电商领域整体受益，公司 2020 年也加大了推广费用投入，2020 年上半年公司月平均活跃用户数 2978 万，同比增长 16.3%，三季度销售费用持续投入，20Q3 单季度销售费用 3968 万元，同比增长 10.3%，销售费用率 21.8%。

    　　定增稳步推进，星罗掘金电商带货。

    　　公司定增事项稳步推进中，预期未来公司将持续加码内容平台，挖掘多元化用户群体，布局 MCN 丰富商业变现渠道，同时，连接网红端与商品端的星罗平台也将逐步发力，618 期间星罗已实现与罗永浩、牛肉哥严选、小沈龙等多位带货达人的紧密合作。

    　　投资建议：考虑到疫情推动网购渗透率持续快速提升，且双十一日渐临近，电商板块景气度有望走高，产业链整体受益，同时我们看好星罗在电商带货领域的业务发展，我们将公司 2020-2022 年归母净利润预期由 1.41 亿/1.60 亿/1.96 亿元上调至 1.56 亿/1.97 亿/2.27 亿元，分别同比增长31.4%/25.8%/15.5%，公司当前市值对应 2020 年 P/E 57 倍，继续积极推荐，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济与政策监管风险；行业竞争加剧风险；网站运营风险；疫情风险。