核心观点

    值得买发布20Q3 业绩：实现收入5.45 亿元，yoy+34.6%，实现扣非归母净利润7359 万元（+28.4%）；Q3 单季收入1.82 亿元(+38.8%)，收入延续二季度38.8%的高增速，实现扣非归母净利润1459 万元（+21.7%），测算Q3 摊销股权激励费用765 万，剔除股权激励影响的扣非利润同比增速为86%，超出市场预期。

    电商淡季业绩维持高增长原因：1）社区的商业化价值提升是必然趋势：抖音、快手等社区加快商业化节奏（大力发展电商、内容营销、邀请商户入驻等），公司有望享受到社区流量加速商业化的红利。2）公司今年发力新业务，建立站内外账号体系、开展MCN、抖音小店代运营等业务，逐见成效，9 月子公司星罗与华熙生物达成战略合作，将在抖音营销推广及抖音小店代运营等方面开展深入合作。

    电商淡季，新业务投入加大，成本和费率有所提升。Q3 单季毛利率66.1%，同比-4.3 pct，我们推测成本提升的原因是新业务的人员、设备等支出增加；销售费率同比-5.6 pct 至21.8%，是由于公司的会计准则发生调整，广告收入按净额法记录，费用中不再包含广告返点，公司今年加大市场推广力度，我们推测排除会计准则变化，销售费率同比持平或微升；管理费率微升0.4pc（t 主要由于股权激励费用），研发费率微升0.8%，财务费率微降0.1pct。

    利润率小幅下降，现金流和利润增速匹配。Q3 单季扣非归属净利1,459 万元，利润率同比降1.1pct 至8.0%；理财收益及政府补助等产生约193 万的非经常性收益，去年同期292 万；实现净利润1,652 万元，yoy+10.8%，利润率同比降2.3 pct 至9.1%（排除股权激励影响净利率同比提升）。Q3 经营活动净5,271 万，yoy+12.2%，和利润增速基本匹配。

    　　财务预测与投资建议

    我们预期20-22 年实现收入8.6/10.7/13.0 亿，采用单用户价值进行估值，对标可比公司均值，公司合理单用户价值为470 元/人，目标价172.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示 用户增长遇到瓶颈，股权激励目标达成情况不及预期