事件：值得买发布 全年业绩报告，2020 年全年归母净利润预计为1.43-1.67 亿元，同比+20%-40%（如加回股权激励摊销成本1,920.1 万元，则对应的利润同比增速为36.1%-56.1%）；其中单四季度利润区间预计为0.57-0.82 亿元，同比+0.8%-42.3%。全年扣非归母净利润预计为1.27-1.53亿元，同比+18.3%-42.3%；其中单四季度利润区间预计为0.53 亿-0.79 亿元，同比+6.7%-58.3%。非经常性损益预计为1,400-1,600 万元，主要系政府补贴及公司进行现金管理获得的收益。

    　　点评：发力消费内容生态建设，站内导购业务稳定增长。公司持续推进值得买平台内容生态建设和产品迭代，多元消费品类和创新内容形式，同时不断加大投入资源于用户规模增长和会员体系建设，综合带动公司导向电商、品牌商的GMV 稳定增长。

    　　积极布局短视频/直播业务，站外商业化高速成长。公司积极推进以“星罗”和“多元消费类MCN”为核心的站外流量变现。“星罗”方面，供应链服务+代运营服务有序进展，星罗GMV 成交额高速增长，快消、教育等行业客户持续扩充。“多元消费类MCN”方面，公司不断扩充品类团队，打造细分垂类内容账号矩阵，3C 数码等类目账号运营效果初显。

    　　多元营销体系逐步搭建，深挖品牌广告价值。通过“站内”+“站外”

    　　综合联动，值得买已构建起多元化的营销体系，能够为电商、品牌商提供覆盖全网、涵盖多种形式的营销服务，广告客户价值不断纵深，综合带动品牌客户数量及广告收入稳定增长。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.5/1.8/2.2 亿元，对应EPS 分别为1.68/2.04/2.43 元，对应PE 为54.69x/45.08x/37.98x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险