事件：2020 年年报及21Q1 营收、净利润增速亮眼，星罗等新业务GMV 贡献突出。2020 年公司实现营收9.1 亿元，同比增长37.39%。实现归母净利润为1.57 亿元，同比增长31.72%。实现扣非归母净利润为1.44 亿元，同比增长34.09%。2020 年公司消费社区“什么值得买”增速稳健，星罗等新业务实现高速发展，2020 年全年公司累计达成GMV 为220.95 亿，同比增长44.57%。其中“什么值得买”确认GMV 为202.64 亿，同比增长34.14%；星罗确认GMV 为18.31 亿，同比增长940.34%。21Q1 公司实现营收2.4 亿元，同比增长85.87%；实现归母净利润2587 万元，同比增长36.27%；实现扣非归母净利润2163 万元，同比增长49.53%。21Q1 确认GMV 为45.51亿，同比增长为37.76%，其中“什么值得买”实现确认GMV 39.97 亿，同比增长23.82%；星罗实现确认GMV 5.54 亿，同比增长634.19%。

    　　“什么值得买”平台：月活用户增速稳健，3 月25 日发布10.0 新版本，商业化能力有望提升。2020 年度，“什么值得买”平台月平均活跃用户数为3363.61 万人，同比增长13.97%。用户画像上，也呈现出围绕核心用户群逐渐向外渗透的趋势，新增用户中年轻用户与女性用户占比明显提升。在社区内容方面，2020 年“什么值得买”平台内容发布量为947.95 万，同比增长68.77%；其中用户贡献内容（UGC）同比增长79.31%，占比达到81.72%，UGC 驱动的内容生态进一步完善。 2021 年3 月25 日，“什么值得买”APP的10.0 版本正式上线，新版本首页更新为双列瀑布流，可以承载好价、好文、晒物等多种内容类型以及短视频、直播等多元内容形态，目前80%以上的用户已经完成了10.0 版本的更新，在好价文章转化数据维持稳定的同时，非好价文章也呈现出了显著的带货潜力，我们认为未来平台商业化能力有望持续提升。

    　　新业务：消费类MCN 和星罗平台增速迅猛。在消费类MCN 方面，公司依托抖音、快手等短视频平台构建的站外流量体系已初具规模，目前正在运营和孵化的账号包括胖达more、数码懂王等近百个账号，涵盖美食、数码3C、运动等品类，累计触达粉丝超过1000 万人。在效果类营销业务方面，公司旗下的星罗平台已经取得了抖音电商首批品牌服务商及巨量引擎品牌号服务商资质，目前可以为品牌商提供在抖音落地的全链路解决方案，截至2020 年12 月，星罗拥有的月活跃商家超过4000 家，月活跃达人超过2200 人，其背后触达的粉丝数量超过18 亿。我们认为，公司消费类MCN 和星罗平台业务，未来有望和“什么值得买”社区形成业务协同，为品牌商提供更多元化、优质、高效的整合营销服务体系。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.31、2.85 和3.43 元/股。参考可比公司，我们给予公司2021 年40-45 倍动态PE，对应合理价值区间为92.40-103.95 元/股，给予公司“优于大市”评级。

    　　盈利预测假设。1）我们预计公司在内容生态建设方面将逐渐加强，优质内容有望驱动公司平台用户数增长和GMV 提升，我们预计公司信息推广服务收入将实现稳健增长。2）公司非公开募集资金已经到位，未来将加强平台短视频、直播等新业态建设，我们预计公司效果类营销广告收入未来将迎来高速增长。3）随着高毛利效果类投放收入占比的提升，公司未来整体毛利率也将处于稳中略升的状态。

    　　风险提示：短视频、直播等新业态布局不及预期，经济下行影响广告市场增速。