事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季度报告，2020 年公司实现营业收入为9.10 亿，同比增长37.39%，归母净利润为1.57 亿，同比增长31.72%。2021Q1公司实现营业收入2.35 亿元，同比增长85.87%，实现归母净利润为0.26 亿元，同比增长36.27%。

    　　用户稳健增长，星罗增速迅猛。2020 年度全年实现营业收入9.10 亿元，同比增长37.39%。分收入类型情况看，佣金收入为4.61 亿元，同比增长35.09%；广告收入为4.40 亿元，同比增长37.36%。2020 年公司确认GMV 累计达成220.95 亿元，同比增长44.57%，其中“什么值得买”确认GMV 为202.64亿，同比增长34.14%；星罗确认GMV 为18.31 亿，同比增长940.34%。得益于优质的消费内容生态及更积极的用户增长策略，2020 年度“什么值得买”

    　　用户实现了稳健的增长，MAU 达到3,363.61 万人，同比增长13.97%。2020年12 月，星罗月活跃商家数超过4,000 家，月活跃达人超过2,200 人，全年对接的直播场次超过1 万次。得益于合作商家和达人数量的快速增长，2020年星罗累计产生2,088.77 万笔订单，确认GMV 为18.31 亿，同比增长940.34%。2021Q1 实现营业收入为2.35 亿元，同比增长85.87%；确认GMV（净交易额）45.51 亿，同比增速为37.76%，其中“什么值得买”实现确认GMV 39.97 亿，同比增长23.82%；星罗实现确认GMV 5.54 亿，同比增长634.19%。

    　　毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。公司2020 年毛利率为67.33%，同比下降4.24pct，主要原因为收入准则的变动，销售/管理/财务费用率分别为22.46%/12.35%/0.42%，分别同比变动-0.27pct/-0.32pct/-0.19pct。2020 年实现归母净利润为1.57 亿，同比增长31.72%，净利率为17.24%，同比下降0.74pct。2021Q1 毛利率为60.95%，同比下降10.94pct；销售/管理/财务费用率为24.86%/13.88%/-2.80%，分别同比变动-1.92pct/-0.04pct/-4.17pct；公司实现归母净利润为0.26 亿元，同比增长36.27%，净利率为10.86%，同比下降4.14pct。

    　　积极推动战略升级，重点布局新业务。原有主营业务“什么值得买”的消费内容生态持续完善，用户稳定增长商业化潜力不断增强。报告期内公司积极推动战略的全面升级，围绕新的发展战略，在“什么值得买”基础上，围绕消费内容、营销服务和消费数据三大业务板块，重点布局了消费类MCN、商品与媒体匹配的全链路服务、新媒体平台代运营服务等新业务，在抖音、快手、小红书等平台打造专业消费类IP 账号矩阵，扩大公司影响力。

    　　投资意见：我们预计公司2021~2023 年净利润分别为2.15/2.81/3.61 亿元，当前股价对应2021 年PE 为35X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，网络安全等风险。