公司披露 2020 年报和 2021 一季报。2020 年实现营收 9.10 亿元，同比增长 37.39%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 31.72%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 34.09%。21Q1 实现营收 2.35亿元，同比增长85.87%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长36.27%；实现扣非归母净利润 0.22 亿元，同比增长 49.53%。

    　　“什么值得买”商业化能力不断增强。2020 年公司实现佣金收入 4.61亿元，同比增长 35.09%，实现广告收入 4.40 亿元，同比增长 37.36%。

    　　“什么值得买”的平均 MAU 为 3363.61 万人，同比增长 13.97%；确认 GMV 为 202.64 亿元，同比增长 34.14%；内容发布量为 947.95 万，同比增长 68.77%，其中用户贡献内容的占比达到 81.72%，较 2019年有所提升，社区的消费内容生态进一步完善、商业化能力不断增强。

    　　公司战略升级，新业务发展迅速。公司以“什么值得买”平台的消费内容生态为核心竞争力，拓展消费类 MCN、商品与媒体匹配的全链路服务、新媒体平台代运营服务等新业务。2020 年“什么值得买”产生收入 8.31 亿元，同比增长 28.54%，占比 91.39%；新业务产生收入7832.40 万，同比增长 410.89%，占比 8.61%。

    　　投资建议。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润为 2.08/2.65/3.29亿元，对应的 EPS 为 2.34/2.99/3.70 元，以 2021 年 4 月 29 日的收盘价计算，对应的 PE 为 35.39X、27.71X、22.36X。考虑“什么值得买”

    　　的消费类社区生态作为护城河，公司战略升级+拓展新业务打开增长空间，给予公司 2021 年 50 倍的 PE 估值，对应合理价值为 117.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。导购平台竞争加剧；电商站外推广政策变化；新业务拓展不及预期；短视频、直播抢占市场。