公司事件

    　　公司发布 2021 年半年报：2021 上半年，公司实现营收 6.32 亿元，同比增长 74.26%；取得归母净利润 0.85 亿元，同比增长 23.73%，扣除非经常性损益后的归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 31.21%。2021Q2，公司实现营收 3.97 亿元，同比增长 68.03%，环比增长 68.69%；取得归母净利润 0.59 亿元，同比增长 18.93%，环比增长 127.84%。

    　　事件点评

    　　“什么值得买”主站 10.0 改版增强内容输出能力，收入增长稳健。2021上半年，按收入类型，信息推广实现收入 3.11 亿元，同比增长 40.54%，互联网效果营销平台实现收入 1.71 亿元，同比增长 21.42%，代运营相关业务实现收入 1.34 亿元。上半年电子商务行业维持稳健增长态势，内容营销成为用户接受度最高且商业性价比最高的营销方式之一。报告期内，公司确认 GMV 累计达 124.21 亿，同比增长 29.21%，其中“什么值得买”确认 GMV 为 104.79 亿，同比增长 15.17%，其中“618”大促期间（6.1-6.18）确认 GMV 达 33.52 亿元，同比增长 12.03%，上半年共完成订单 7511.79 万单，同比增长 23.52%，其中 618 期间完成订单量1623.29 万单，同比增长 12.03%。公司在不断夯实与京东、淘宝、拼多多等头部电商平台的合作同时，与唯品会、小米有品、网易考拉等平台的合作持续深入。改版后的“什么值得买”对首页、好价、百科、社区频道进行了全新升级，消费内容生态里能够承载更多元的内容形式，以不断提升用户消费内容的体验，报告期内，“什么值得买”保持良好社区氛围，上半年内容发布量为 648.95 万，同比增长 65.73%，其中用户贡献内容发布量为 477.03 万，同比增长 45.10%，公司强化了机器采集好价信息的能力，机器贡献内容为 134.81 万，同比增长 352.23%。同时，公司通过多种途径引入站外创作者，打造互动活动，增强用户粘性与活跃度，报告期内，多元通道拥有 80 余个账号，累计覆盖粉丝约 3000 万人。

    　　低成本获客渠道推动用户增长。2021 年上半年，“什么值得买”平均 MAU达 3427.12 万人，同比增长 15.07%，平台注册用户数达 1842.34 万，同比增长 37.02%，移动端 App 激活量为 5242.10 万，同比增长 25.10%，增长主要基于一方面通过老带新活动促进站内用户口碑传播，另一方面，公司与爱奇艺、优酷、腾讯视频等 30 多个头部渠道深化合作，同时拓展了抖音、快手及各类中腰部平台，丰富了投放场景，增加了低成本获客的新渠道比重，推动了用户的增长。

    　　星罗、有助业务顺利推进，品牌商客户收入增长迅猛。2021 上半年，新业务产生收入为 1.90 亿元，同比增长 892.79%，占比为 30.05%；星罗确认 GMV 为 19.42 亿，同比增长 277.51%。增长的强势主要基于：（1）报告期内星罗新增宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等大量优质品牌客户，有助取得南极电商在抖音等内容渠道的独家授权，并为惠达卫浴、青岛啤酒、习酒等品牌提供在京东、拼多多等传统电商渠道的代运营、新媒体账号内容运营等服务；（2）技术层面上，星罗获得抖音工具权限来获取数据，为下游渠道提供“云发单”工具，帮助下游渠道高效地进行商品分发，服务能力提升，星罗成为抖音官方认证的电商品牌服务商和千川核心代理商。报告期内，品牌商客户收入为3.40 亿元，同比增长 266.70%，占营业收入比重 53.85%，电商客户收入为 2.92 亿元，同比增长 8.08 亿元，占营业收入比重 46.15%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 14.42、18.52、22.84 亿元，归母净利润分别为 2.04、2.57、3.11 亿元，对应 EPS 分别为 2.30、2.89、3.51 元，对应 2021-2023 年 PE 分别为 31.14X、24.72X、20.40X。维持给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管严格程度超预期；行业竞争加剧；代运营业务增长不及预期；用户增长不及预期。