2022Q3 受疫情和季节性影响，业绩有所下滑，维持“买入”评级公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入8.15 亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润2630 万元，同比下降74.66%，主要系公司营销板块业务受疫情影响较大。2022Q3，公司实现营业收入2.09 亿元，同比下降28.44%，环比下降41.34%；实现归母净利润610 万元，同比下降67.81%，环比下降85.46%；业绩环比下降主要系相对Q2 和Q4 均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。由于疫情反复或对“什么值得买”主站广告业务和新业务造成影响，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为1.13/1.80/2.29 亿元（前值分别为1.77/2.34/2.88），对应EPS 分别为0.85/1.36/1.72元，当前股价对应PE 分别为29.5/18.5/14.6 倍，我们看好公司新业务的长期成长潜力，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率环比保持稳定，三大费用率提升暂时影响净利率水平2022 年以来，公司持续降本增效并优化业务结构提升整体效率，成效显著。

    　　2022Q3，公司毛利率为52.70%，仅环比下降0.03pcts；销售/管理/研发费用分别环比下降10.19%/18.12%/27.34%，但由于营业收入环比下降比例更高，三大费用率有所提升，拖累净利率环比下降9.55pcts 至2.62%。我们认为，2022 年仍为公司的战略转型阶段，待调整结束后各板块业务协同作用显现，业绩有望重新增长。

    　　“什么值得买”发布全新品牌主张，电商代运营竞争力持续增强主站业务方面，2022 年9 月，“什么值得买”发布“科学消费，认真生活”的全新slogan，或进一步加强平台差异化，向科学决策方向靠拢。同时，京东、天猫等平台的“双十一”预售均已开始，“什么值得买”作为稀缺性较强的垂直类消费决策平台，或直接受益于电商大促带来的增量市场，业务环比复苏值得期待。

    　　代运营业务方面，2022 年9 月，星罗（值得买子公司）成为8 家抖音电商钻石服务商之一，在DP 领域的先发优势逐渐显现，我们持续看好其在代运营板块长期竞争力，未来有望贡献较多业绩增量。

    　　风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。