事件:公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营收19.22 亿元，同比增长1.60%；归母净利润2.42 亿元，同比下滑14.35%；扣非后归母净利润2.12 亿元，同比下滑16.98%；经营性现金流净额2.85 亿元，同比下滑11.70%。其中2021 年Q4 实现营收5.18 亿元，同比增长14.35%；归母净利润4024.9 万元，同比下降28.96%。公司营业收入增速放缓主要受渠道变迁下折扣率升高影响，而整体盈利能力也在价格战影响下出现下滑。

    疫情反复+新媒体渠道二次变迁导致折扣提升，期待行业价格秩序规范。根据开卷数据显示，2021 年图书零售市场总体码洋规模986.8 亿（yoy+1.65%），其中线上销售码洋774.9 亿元（yoy+1.0%），线下销售码洋211.9 亿元（yoy+4.1%），线上渠道占比78.5%（较2020年下降0.5pct，但仍较2019 年提升8.6pct）。从渠道折扣来看，2019/2020/2021 年线上渠道折扣分别为5.9/6.0/5.8 折， 2021 年折扣力度进一步提升主要是因为线上渠道的二次变迁——从京东、当当等传统电商平台向小红书、抖音等新媒体电商平台转变，新媒体电商拉新需求大、折扣率更高。具体来看，新渠道短视频电商折扣低至3.9 折，而平台电商折扣5.2 折、自营及其他电商折扣7.8 折，传统线下实体店折扣为8.9 折。针对行业无序价格战乱象，国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求，并提出推动图书价格立法，两会期间政协委员进一步提交关于加速推动图书价格立法的提案，我们认为这将有利于维护行业长远健康发展。

    解读2021：公司图书出版龙头地位进一步巩固，书店业务轻资产运营模式跑通扭亏为盈，成功搭建全媒体生态传播体系。2021 年，公司图书零售市场市占率维持第一，龙头优势明显。分业务来看，1）图书出版与发行：2021 年公司图书出版与发行业务销售量4549.18 万册（yoy+6.79%），生产量5353.75 万册（yoy+25.23%），图书销量、生产量持续上涨。

    从品类上看，经管/科普/传记/少儿/艺术分别排名第1/1/2/3/6 位，其中少儿品类市占率持续提升至3.75%，排名同比去年提升1 位，实现少儿品类逆势高增，公司以IP 为核心积极推进少儿出版延展业务，全面提升少儿业务的规模效应及品牌效应，旗下自播抖音账号中信童书粉丝32 万人，为出版社自播账号排行榜第一位；2）书店业务：公司2021 年公司积极调整存量书店业务、拓展跨界合作轻资产项目，书店业务实现扭亏为盈，截止2021 年公司在营书店88 家，其中机场店规模跻身头部，商务店实行轻资产运营，写字楼店聚焦服务周边政企客户，预计2022 年将扩大写字楼店的规模。此外，公司积极应对媒体渠道变迁，年内引进大量互联网运营人才，快速组建图书自播矩阵，累计服务用户数2050 万人，图书自营收入占比达到45%，旗下知识类MCN 矩阵覆盖全网粉丝数达3933 万人，公司已搭建覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR 内容在内的多元内容产品结构，并初步实现了线上+线下、ToB+ToC 的全媒介传播生态体系。

    展望2022：围绕用户做精做细图书出版、扩大少儿出版优势，内部成立发行集团加强图书控价能力，中长期维度打造融媒体生态圈、并向学习服务和知识集团转型。《十四五出版规划》明确要求2035 年要做到出版强国，公司作为龙头出版公司，将继续发挥出版在增强强国家软实力和中华文化影响力中的作用，推进三大短中长期战略目标，1）短期：a.

    做精做细用户需求标签和内容标签，进行精准化内容传播，持续提高优质图书供给能力；b.设立发行集团、整合优化渠道和资源、重塑图书控价体系，提高图书控价能力；c.成立“中信少儿文化集团”，依托少儿图书、中信童书优势，落地少儿成长服务体系。2）中期：初步建立起以用户为核心的融出版生态圈，构建以有声书、NFT、虚拟人内容、文化创意空间、内容电商的融出版体系，并积极探索实践元宇宙业务；3）长期：围绕中信书店、中信书院和政企服务，整合b 端、c 端客户，发挥内容优势，进一步搭建“会员制”

    新型服务体系，扩大轻资产输出模式，加速公司向学习服务和知识集团转型。

    盈利预测与投资建议。外部我们看好出版行业的秩序恢复、内部我们看好公司控价能力的提升、龙头市占率的提升及经营状况的改善。但受整体出版行业景气度影响，我们下调22-23年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.74/3.06/3.40 亿元，同比增长13.6%/11.4%/11.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、新媒体渠道竞争加剧风险、税收优惠政策风险。