业绩回顾

    　　2Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司2Q23 收入同增2%至4.46 亿元；归母净利润同增0.3%至4,881 万元，扣非净利润同降10%至4,990 万元。公司业绩略低于我们预期（收入4.8 亿元，归母净利润5,500 万元），我们认为系：1）需求端实际恢复节奏略慢于预期致收入表现相对平淡；2）线上渠道折扣仍有一定压力，影响毛利率水平。

    　　发展趋势

    　　收入虽相对平淡，但个体表现优于大盘，市占率逐步提升。公司2Q23 收入同增2%，我们认为主要由于：1）书店业务自去年下半年开始调整，上半年仍为相对高基数；2）读者阅读需求受宏观环境影响，仍在恢复中，根据开卷统计国内图书零售市场规模1H23 同降2.41%。从公司个体竞争力角度看，1H23 实现较好突破。根据公司公告，实洋市占率方面，公司整体提升0.48ppt至3.47%，居出版机构第一名，其中：经管、少儿、心理自助及传记类同比分别提升0.43/4.32/1.01/0.74ppt，均列细分门类第一名。公司同时亦在文艺动漫领域加大投入及出版力度，联动《中国奇谭》等IP 策划多款畅销书。我们认为，图书出版发行业务方面，公司在大众出版的头部地位稳固，运营效率持续提升，竞争力有望维持；书店业务（文化消费）方面，公司对线下书店采取精细化管理，新店开设重视利润实现，未来有希望逐步提升盈利水平。

    　　料毛利率仍略受渠道折扣影响，费用控制较好。公司2Q23 毛利率同/环降1.1/0.7ppt 至35.00%，我们认为仍略受线上渠道（直播电商）等折扣压力影响。公司2Q23 销售/管理/研发费率同降2.5/0.7/0.8ppt，整体控制较好。

    　　重点书目陆续推出，AI 技术赋能持续推进。下半年重点书目方面，7 月已动销《长安三万里》官方系列图书三册：设定集、诗选、艺术画集受影视内容驱动，销售情况良好。同时亦有《奥本海默传》（全新译文版，随电影上映推出）、《宝贵的人生建议》等。AI 技术方面，公司表示已在探究如何进行出版流程再造，实现降本增效。公司当前已设立“平行出版实验室”，启动“AIGC 数智化出版项目”，AI 共建的产品生产和宣发体系已基本搭建，AIGC 数智出版集成工具平台已面向内部编辑团队开放试用。此外，公司亦表示已有一套由AIGC 全流程辅助的科幻小说（共三册）推出。我们认为公司，公司借助AIGC推动出版全流程再造，未来有望进一步提升产业效率。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年 归母净利润预测不变。当前股价对应30/25 倍23/24 年P/E。

    　　维持跑赢行业评级及目标价33.3 元（35 倍2023 年P/E），上行空间15%。

    　　风险

    　　图书需求复苏低于预期，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险，新技术探索进程滞缓。