中信出版：传媒央企，大众出版领军

    　　中信出版成立于1988 年，隶属于中国中信集团有限公司，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，是国内首批一级出版社和全国百佳图书出版单位。业务结构看，目前公司主营1）图书出版与发行：核心主业，25H1 收入占比~79%，涵盖主题出版、经管、少儿、文学、动漫等主要图书品类；2）数智服务：25H1 收入占比~12%，运营面向C 端用户的中信书院APP 和面向B 端客户的企业学习综合服务，提供数字阅读类产品等数智化驱动的泛知识服务；3）城市文化空间运营：25H1 收入占比~19%，以中信书店为核心品牌，布局国内重要城市机场、商务区和城市社区，以覆盖全书业的图书、文创商品、餐饮供应链为基础，围绕用户流量运营，开展线上和线下融合销售。

    　　出版主业优势稳固，动漫等新品类持续发力中

    　　公司是国内头部大众图书出版方，24-25H1 码洋均位列全国图书零售市场单体出版社首位。细分板块看：1）公司在经管、传记、心理自助等赛道排名靠前，少儿、自然科学、文学艺术等也逐渐成为新优势方向。2）新孵化动漫产线快速增长；积极布局影游书IP 联动等， 24 年同比增长超25%，动漫游戏图书占有率跃升至市场第一。展望后续，我们预计公司一方面继续实现已有优势品类提效与优势维持；另一方面，将深化动漫文创战略，加大版权战略储备，逐步完善影游书联动的IP 覆盖、挖掘、策划机制和IP运营体系，并积极借助城市文化空间运营，驱动业务增量。

    　　积极布局IP+AI 等新增长曲线

    　　24 年发布动漫文创战略，未来五年计划将IP 运营板块提升到公司主营板块，形成公司第四大支柱主业。布局方向包括：1）开发IP 衍生图书：拓展与国内外头部动漫、游戏、影视公司的合作 +持续签约头部IP 和新锐IP。

    　　2）IP 衍生品：推出“谷知谷知”二次元新零售品牌，运营动漫主题空间、快闪店和主题展活动+搭建IP 衍生品货盘。

    　　积极利用AI 等新技术赋能全业态提效，并探索新的商业化空间，有望构筑第三成长曲线。1）“夸父AI 数智出版平台”，赋能业务全流程提质增效，目前已内部验证实用性，未来将进行商业化探索。2）科技评论智能体“Thinker”预发布等。

    　　投资建议：我们看好公司主业+IP/AI 布局带来新增长点，预计公司25-27年营业收入17.39/18.10/18.85 亿元，同比增速3%/4%/4%，归母净利润1.73/2.04/2.15 亿元，同比增速46%/18%/5% 。对应当前股价PE 分别为47/40/38 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：主业下滑风险、IP 市场竞争加剧风险、相关政策改变风险、谷子店进展不及预期、股价波动风险