报告导读

    　　营养健康食品领域B 端龙头，扩产提效有望充分收益行业高增长。

    　　投资要点

    　　公司：营养健康食品CDMO 龙头。

    　　（1）公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责，由德国Ayanda 以及中国生产基地共同供应产品。在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。（2）股权结构稳定，员工激励充分。（3）产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收cagr约20%。传统剂型稳定，创新剂型发力。总体盈利能力稳中有升，片剂和营养软糖毛利率较高。

    　　行业：C 端市场空间广阔，B 端企业充分受益。

    　　（1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。（2）行业两大趋势明确，老龄化提升需求，消费结构年轻化。（3）从格局上看，下游格局分散，B 端企业有望充分受益。

    　　核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。

    　　（1）良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。（2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。（3）高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。（4）专业的B 端营销力：组织架构革新，效率提升可期。

    　　盈利预测及估值：公司作为营养健康食品CDMO 龙头企业，预计2021-2023实现归母净利润2.60/3.55/4.64 亿元，增速分别为1.04%、36.45%、30.88%，EPS 1.44/1.97/2.58。考虑到公司2022-2023 年业绩成长性高，给予公司2022年30X PE，对应目标市值107 亿元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；客户流失风险；行业竞争加剧风险；创新剂型需求不及预期风险。