投资要点：

    公司以保健品合同生产为核心业务，致力于向品牌商和渠道商提供产品方案、产品备案和代工生产服务。合同生产模式下，企业以服务企业大客户为核心，大客户粘性是公司的核心竞争力之一。

    根据商务部的统计，2015 年至2018 年公司的出口额始终保持在行业第二名。

    公司海内外市场对公司的销售贡献基本上维持在60%比40%的格局。经历了两年疫情之后，我们认为，生产代工模式下的核心客户更为稳定，企业经营的抗风险能力更强。

    目前，公司的在建产能包括：年产粉剂5960 吨，年产软糖26 亿粒，年产饮品2.82 亿袋，上述拟增产能属于马鞍山生产基地的二期工程，2023 年四季度有望全面投产。按照公司的产能规划，2023 年之后公司的软糖、饮品和粉剂产能有望翻番。

    随着规模扩张，公司的规模效益将更加突出，盈利随效益而上升；其次，生产规模足够大的情况下，公司面向上游和下游的议价能力都会增强，成本可以压得更低，而产品提价也不是没有空间。新型剂型的销售贡献逐步加大，有望提升公司的产品结构，从而增强整体盈利能力。

    我们预测公司2021、2022、2023 年的营业收入分别为27.4 亿元、33.03 亿元、37.3 亿元，收入同比分别增长32.58%、20.55%、12.92%；EPS 分别为2.22元、2.83 元、3.33 元，业绩同比分别增长3.63 %、27.15%、17.86%。参照公司2022 年3 月2 日收盘价35.42 元/股，对应的市盈率分别为15.94 倍、12.53 倍、10.63 倍。相对于公司潜在的销售以及业绩增长，公司的二级市场估值目前偏低。对于公司我们首次覆盖，基于业绩预测给予公司“增持”评级。

    风险提示：公司的出口业务占比较大，因而业绩受到国际地缘危机的影响也相对较大；公司的产品属于可选消费，目前国内居民消费较弱，未来需要较长的恢复期，弱消费不利于公司的扩张战略；全球主要商品价格和物流价格居高不下，预计2022年制造业的成本仍会位于高位，不排除盈利进一步走弱的可能。