事项：公司拟以1.8 亿美元（约人民币12.11 亿元）收购Best Formulations 80%股权，并拟发行不超过5405.1 万股股票（总股本30%）募资不超过13.5 亿元，用于支付交易对价并补充流动资金。此次并购标的质地较好，预计对公司长期发展起到关键作用，定增预计明年落地，预案中发行数量及募资金额为上限指引，不排除后续调整的可能。

    　　落子北美，完成全球核心市场供应链版图布局。中国、西欧、北美是营养健康食品领域的三大核心市场，根据欧睿数据，2021 年上述维他命及膳食营养补充剂市场规模合计约为760 亿美元，占据全球市场总量的60.5%。仙乐健康于2016 年收购欧洲前五软胶囊厂商Ayanda，如今拟并购北美领先CDMO 企业Best Formulations，若交易落地，则公司将完成中美欧三大全球核心市场供应链布局，为其成为全球保健品CDMO 龙头打下坚实基础。

    　　标的公司为北美头部CDMO 厂商，收购对价合理，预计22Q4 并表。标的公司Best Formulations 成立于1986 年，是北美软胶囊CDMO 领导者且在植物胶软胶囊领域优势突出。其19-21 年间收入CAGR 约24%，21 年分别实现毛利率、净利率31.2%与11.2%，盈利能力较强，公司整体质地良好。此外，BestFormulations 自2019 年起布局高毛利、高增速的软糖与个护板块，预计相关产线将于22 年底前逐步投产，产能释放后有望推动盈利能力进一步提升。本次交易对价对应其21 年P/E 约16.7 倍，收购估值合理，预计在22Q4 交割并表。

    　　供应链、客户、研发技术等多方面协同，实现“1+1>2”。本次并购对公司主要有如下贡献：（1）客户协同：Best Formulations 则拥有优质稳定（前十大客户中有九位合作关系超过10 年）且与仙乐不重合客户资源，可与仙乐交叉销售，协同发展；（2）供应链效率提升：标的公司在北美拥有四个生产基地，并购后实现本土化生产可助力仙乐拓展更多北美客户，提升供应链效率与敏捷性，并边际降低海运运费对公司的影响；（3）研发技术赋能：通过中国本部与北美业务的协同作业，仙乐可进一步发挥中国工程师红利，高效洞察需求、推进落地，从而赋能美国业务。

    　　投资建议：外延落地，内生向好，布局超跌修复机会。21H2 至22Q1 受疫情、海运等因素影响，公司增长不及预期，但疫情恢复下22Q2 销售订单逐月向好，预计下半年至明年，修复方向明确，低基数下弹性可期。我们给予22-24 年盈利预测EPS 1.36/1.77/2.22 元（考虑交割细节未定，暂不包括并表），对应PE23/17/14 倍，疫情扰动下，公司当下估值回落到23 年17X，具备安全边际，建议布局超跌修复机会，我们给予一年目标价44 元，对应明年25X，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、疫情反复、并购整合不畅、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。