事项：

    公司发布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 公司实现营业总收入17.88 亿元，同增2.3%，归母净利润1.76 亿元，同降12.1%，扣非归母净利润1.62 亿元，同降12.7%。单Q3 实现营业总收入6.77 亿元，同增16.1%，归母净利润0.66 亿元，同增21.3%，扣非归母净利润0.65 亿元，同增25.8%。

    评论：

    美洲业务高增支撑，Q3 收入同增16%。分地区看，单Q3 国内业务收入同增约3.7%，主要系疫情之后线下人流恢复较慢，导致药店渠道双位数下滑，以及大客户GSK 内部转型、订单减少所致。海外业务方面，美洲地区收入同增约99%，除市场维持高景气外，海运周期变化导致Q2 收入延迟确认亦贡献部分收入；欧洲区工厂出勤率较低，收入同降约12.7%。综上，公司单Q3 实现营业总收入6.77 亿元，同增16.1%。

    还原并购、股权激励费用及转债费用后，业绩表现亮眼。受产品结构变动、能源与原料成本上涨影响，公司单Q3 毛利率同降1.6pcts 至29.6%。费用率方面，随疫情缓和，公司销售活动增加、上海研发中心落地，Q3 销售与研发投入环比增加，但由于21Q3 基数较高，销售费用率与研发费用率分别同降0.8pct、0.1pct 至5.4%、3.1%。管理费用率同增0.6pct 至10.7%，主要系并购导致中介服务费用增加。受益人民币贬值带来汇兑收益约500 万元（占收入约0.7%），单Q3 财务费用率同降2.8pcts 至-1.0%。综上，公司22Q3 归母净利润率9.8%，同增0.4pct，还原并购、股权激励、转债费用共约2200 万元后，归母净利润同增约25.7%，还原后归母净利率为12.2%，同增0.9pct。

    预计中国、欧洲持续回暖，但美国业务边际放缓，激励目标达成有压力。分地区看，中国区疫情对线下渠道影响逐渐减弱，公司积极推动新项目落地，收入端有望持续改善。欧洲市场需求景气叠加销售团队架构调整、实力增强，当前在手订单明显增长，随着新招生产人员入职带动Q4 开工率提升，收入端有望恢复至同比持平。此外，Ayanda 拥有药品资质，故能源危机导致停产的可能性较小，公司提价应对能源成本上行，预计Q4 毛利率有望恢复。美洲市场方面，由于前期通胀扰动供应链节奏、终端需求放缓，导致零售商库存较高，预计Q4 下游去库存将导致美洲业务增长明显放缓。综上，预计Q4 恢复趋势不改，但全年激励目标达成有一定压力。

    投资建议：持续夯实内功，来年弹性可期，建议把握估值回落良机。中短期看，当下疫情、通胀、欧洲能源危机等因素对业绩与估值仍有压制，但需求回暖方向不变。预计来年压制因素缓解叠加低基数，业绩具备较大弹性。长期来看，功能食品赛道空间依然广阔，公司持续夯实内功，竞争优势强化，长期增长逻辑不改。考虑短期因素扰动，下调2022-2024 年EPS 至1.29/1.68/2.08 元（原预测EPS 1.36/1.77/2.22 元），对应PE 为21/16/13 倍，建议把握估值回落良机，维持23 年25 倍PE，对应目标价42 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情反复、并购整合不畅、新品销售未达预期、食品安全风险等。