3Q23 业绩小幅高于市场预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入25.03 亿元，同比+39.96%，内生收入增长12%；净利润1.85 亿元（我们预估BF 子公司层面亏损5000+万元），同比+5.10%。对应3Q 收入9.58 亿元，同比+41.55%，内生收入低双位数增长；实现归母净利润0.84 亿元，同比+26.73%。业绩略超市场预期，主因内生利润率提升较好以及BF 减亏。

    　　发展趋势

    　　中国区双位数增长，欧洲维持高增，美洲去库存影响仍存。3Q 受益于高价值客户深耕，中国区业务收入增速环比改善，同增双位数；公司今年战略选择提高与高价值客户合作深度及广度，使得该客户群体收入同增32%，占比亦从去年同期的59%提高至67%，显示公司强服务能力下获取份额实力，此外新锐品牌与零售商客户3Q 亦取得高速增长。欧洲区受益于公司卓有成效的市场营销工作及供应链效率改善，3Q 收入延续高增趋势，而美洲区仍受零售市场去库存拖累，3Q 内生收入同降双位数，但环比增长较明显，而BF 得益于产线顺利投产3Q 收入同比增速转正。整体看，3Q 公司内生收入实现低双位数增长，BF 经营亦在环比逐渐改善。

    　　3Q23 内生净利率延续改善趋势，BF 3Q 基本盈亏平衡。我们测算剔除BF亏损拖累3Q23 公司内生净利率水平12.6%，较去年同期改善约2.8ppt，其中内生毛利率提升约6ppt，主要受益于定价策略有效管理、全球采购协同及降本增效等措施成效显著，其中Ayanda 工厂劳动效率显著提升。

    　　3Q23 BF 毛利率亦随订单增加及降本增效推进而逐步改善，我们预计BF3Q 基本实现盈亏平衡，4Q 或有望继续改善。

    　　逐季改善趋势明显，明年经营展望积极。随中国大客户恢复返单，我们预计4Q 中国区有望延续3Q 较好增长，欧洲业务4Q 或于高基数下略有放缓，美洲内生业务或仍存一定压力；我们预计4Q BF 收入及利润有望持续改善。此前公司公告2023 年限制性股票激励计划以及中长期员工持股计划，明年收入及利润考核触发目标分别为43、4 亿元（利润剔除相关激励摊薄费用），我们看好公司通过绑定核心员工利益以强化组织力，公司明年经营展望积极。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持23/24 年盈利预测；公司当前交易在20.0/13.4 倍23/24 年P/E，维持目标价32 元，对应22.4/15.0 倍23/24 年P/E 和12%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱，海外去库存低于预期，竞争加剧。