2023 年10 月25 日，仙乐健康发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　业绩略超预期，内生净利稳定增长

    　　2023Q1-Q3 总营收25.03 亿元（同增40%），归母净利润1.85 亿元（同增5%）。2023Q3 总营收9.58 亿元（同增42%），主要系中国与欧洲地区销售额同比大幅增长所致；归母净利润0.84 亿元（同增27%），主要系生产降本/管理效率提高提升内生净利润及BF 业务板块已接近盈亏平衡所致。

    　　盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为30.15%/6.38%，分别同比-1pct/-3pct，主要系合并BF 所致；2023Q3 毛利率/净利率分别为31.28%/8.32%，分别同比+2pct/-1pct ，主要系定价策略管理/全球采购协同/降本工作不断显现成效。费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为7.41%/9.81%，分别同比+3pct/-2pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为7.41%/8.36%，分别同比+2pct/-2pct，管理效率同比提高。

    　　▌海外市场增势强劲，双激励计划激发组织活力分产品看，2023Q3 软胶囊增长较快，除美国外其他区域收入均同比+20%，伴随毛利率同比提升；功能饮品收入同比两位数增长，主要来源于瓶装饮品增加；软糖稳健增长，随着新软糖产线不断释放，带动软糖毛利率同比+7pct；粉剂增长主要来源于蛋白粉。分区域看，2023Q3 中国区收入同比两位数增长，主要系提案质量提高/研发前移/提高客户满意度等措施取得向好成果；美洲收入环比恢复，其中内生业务收入环比增长30%，BF 大幅减亏，伴随渠道顺利去库存，四季度有望持续改善；欧洲收入同比高两位数增长；亚太市场（除中国）收入实现同比翻倍，主要系积极开展新客户所致。双激励计划方面，公司于10 月17 日发布股权激励、中长期员工持股计划，双激励计划进一步调动员工的工作积极性、激发组织活力，展现公司长期发展决心。未来公司持续创新、加强与上下游的合作，保障市场竞争力进一步提升。

    　盈利预测

    　　我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，积极推动一系列整合和降本增效措施，促进BF 盈利能力环比恢复，构筑B 端强大市场竞争力。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为1.28/1.46/1.94 元（ 前值分别为1.45/2.24/2.81 元），当前股价对应PE 分别为22/20/15倍，维持“买入”投资评级。

    　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、双激励计划完不成风险等。