事件：公司公告2023 年三季报：前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.03/1.85/1.85 亿元，同比+39.96%/+5.10%/+14.49%；23Q3 总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为9.58/0.84/0.85 亿元， 同比+41.55%/+26.73%/+30.20%，业绩超预期。

    　　Q3 内生收入稳健增长，BF 销售转正、并表贡献增量。存量部分：中国区一季度低基数下高增，二季度品牌商消化库存导致增速放缓，预计三季度重回双位数增长；欧洲区Q3 预计实现高双位数增长，延续上半年趋势，主要系销售团队表现优秀，及Ayanda 工厂降本提效；美洲区存量部分收入同比下滑双位数，主要系渠道客户消化库存，但环比实现增长；亚太市场和澳新市场Q3 收入预计翻倍增长，系积极开拓新客户，以及老客户项目落地。外延部分：

    　　预计三季度BF 营收增长双位数，主要系个护新业务贡献收入，下游大客户审核通过。Q3 营收创单季度新高，主要系内生增长强劲，BF 并表带动收入高增。

    　　Q3 毛利率改善，内生净利率表现出色，BF 大幅减亏。Q3 实现毛利率31.28%，同比改善1.65pct，主要系定价策略管理、全球的采购协同和持续降本工作贡献，现有业务保持较高毛利率，BF 毛利率环比显著改善。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.03pct/-2.34pct/-0.10pct/+2.70pct。销售费用率提升系疫情恢复后市场投入加大及BF 并表影响；管理费用率改善系主动控费见效及规模效应体现；财务费用率增加主要系受可转债利息和汇兑收益影响。综合以上因素，Q3 归母净利率8.76%，同比-1.02pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报相应调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为35.50/43.20/49.39 亿元，同比增长41.57%/21.72/14.32%，归母净利润分别为2.64/3.87/4.72 亿元，同比增长24.16%/46.94%/21.95%，EPS 为1.46/2.15/2.62 元， 对应2023 年10 月25 日收盘价， PE 为19.57/13.32/10.92 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。