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仙乐健康(300791)机构评级研报股票分析报告

 
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仙乐健康(300791):经营韧性彰显 BF业务可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华鑫证券有限责任公司  2024-04-22  查股网机构评级研报

2024 年04 月21 日,仙乐健康发布2023 年年报、2024 年一季度报。

    投资要点

    营收利润实现高增,降本增效彰显盈利韧性

    公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为

    35.82/10.79/9.52 亿元,分别同增43%/50%/36%。公司2023年/2023Q4/2024Q1 归母净利润为2.81/0.96/0.63 亿元,分别同增32%/166%/114%。2023 年/2024Q1 的毛利率分别为30.27%/30.62%,分别同比-1pct/+3pcts,2023 年毛利率同比下降主要系合并BF 所致。不考虑摊销成本的毛利率为31.8%(+1pct),毛利率水平处于高位,主要得益于降本增效/产品结构转型/全球采购协同与精益生产。出于销售团队升级需要,公司加大营销费投,2023 年/2024Q1 销售费率分别为7.75%/7.68%,分别同增3pcts/0.2pct。得益于公司持续推进降本增效工作,2023 年/2024Q1 管理费率分别为9.79%/9.67%,分别同减2pcts/2pcts,且仍然具备下探空间。综合来看, 公司2023 年/2024Q1 的净利率分别为6.71%/5.66%,分别同比-2pcts/+3pcts。

    多品类实现高增,看好公司产品力持续提升

    分产品看,2023 年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊的营收分别为15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52 亿元,分别同增54%/6%/53%/25%/25%/300%。其中软胶囊/硬胶囊营收大幅增长系合并BF 所致,粉剂营收大幅增长系合并BF/蛋白粉需求增长所致。软糖实现快速增长的同时,毛利率较2022 年提升9pcts 至45.16%,主要系2023 年投入新软糖产线从而释放产能利用率、拉升毛利率。公司持续提升新品开发率/转化率/上市效率,2023 年公司开发新产品超过 500 个,实现全球新品转化率在2022 年基础上提升1/3,塑造产品竞争力。

    大本营营收韧性强,BF 净利逐季改善值得期待分地区看,1)中国区:2023 年中国的营收为18.51 亿元(+24%),主要系公司提升高价值客户的合作深度和广度所致。2024Q1 营收在高基数下基本持平。2024 年,公司对中国区进行品牌与渠道两手抓。品牌上,2024Q1 超65%的需求完 成立项转化,联合客户推出新品;渠道上,公司积极与跨界客户、多家全国连锁大客户实现合作突破,此外2024 年将加快线上品牌拓展措施。2)美洲区:美洲的营收为10.44 亿元(+93%),主要系合并BF 所致,2024Q1 营收高增主要系2023Q4 部分订单于2024Q1 落地所致。目前美洲区客户库存回落且实现盈利,同时BF 个护产线顺利投产并通过大品牌审核,产能逐渐爬坡。2024 年公司计划开拓美洲区零售、电商渠道等新市场,推动中美销售和供应链整合。3)欧洲区:

    2023 年欧洲地区营收为5.29 亿元(+34%),2024Q1 营收增速低于预期,主要系订单交付推迟所致。4)亚太区:2023年营收1.58 亿元(+99%),2024Q1 延续高增势能。

    盈利预测

    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施,促进BF 盈利能力提升,长期看好公司产品研发创新能力、B 端强大市场竞争力。根据年报和一季度报,我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.29/2.97/3.71 元/股,当前股价对应PE 分别为16/13/10 倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险等。

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