事件描述

    　　仙乐健康发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业总收入20.42 亿元（同比+2.57%）；归母净利润1.61 亿元（同比+4.3%），扣非净利润1.59 亿元（同比+3.25%）。2025Q2 公司实现营业总收入10.87 亿元（同比+4.66%）；归母净利润9247.66 万元（同比+1.13%），扣非净利润9442.3 万元（同比+5.46%）。

    　　事件评论

    　　欧洲增速优于预期，美国工厂PC 产线仍待出售，整体表现平稳有进。分区域看，2025H1公司中国收入8.18 亿元（同比-1.63%）；美洲7.6 亿元(同比+4.26%)；欧洲3.59 亿元(同比+21.96%)；其他地区1.05 亿元(同比-22.91%)。中国收入下滑预计或系2024Q2 发货节奏影响。预计中国区下半年在低基数下或将迎来修复。2025H1 美国收入同比小幅增长，预计其中内生出口业务收入在去年北美补库高基数下或承压，除此之外预计关税变动亦或对订单节奏产生影响。预计2025Q3 随着关税影响的减弱，公司北美业务或将保持良性增长。美国本土工厂BF 中核心业务保健品业务或表现稳中向好，根据公告PC 业务处于待出售状态形成一定拖累。欧洲方面增速较强或主要系新客户影响，预计后续在新客户开发及新订单的影响下欧洲将继续保持良性增长。其他区域较弱或主要系老客户开发度较高且和增量客户有限所致。

    　　研发壁垒凸显带来优质订单，公司2025H1 盈利水平稳定。公司2025H1 归母净利率同比提升0.13pct 至7.89%，毛利率同比+1.14pct 至33.18%，销售费用率同比+0.84pct、管理费用率同比+1.54pct、研发费用率同比-0.34pct、财务费用率同比+0.13pct、营业税金及附加同比-0.06pct。2025Q2 归母净利率同比下滑0.3pct 至8.5%，毛利率同比-0.09pct至33.27%，销售费用率同比+0.12pct、管理费用率同比+0.96pct、研发费用率同比-0.47pct、财务费用率同比-0.33pct、营业税金及附加同比-0.12pct。行业竞争加剧背景下，公司整体盈利水平稳定，预计主要系研发优势带动公司的优质订单增加及产品结构优化。

    　　平稳度过高基数压力期，中长期看好保健品代工行业有序增长。随着老龄化及公共卫生事件后消费者习惯的改变，保健品行业迎来平稳上行期，公司作为代工龙头企业享受行业上行β。叠加海外工厂产能爬坡及订单优化，看好公司中长期发展趋势。预计公司2025/2026/2027 归母净利润3.53/4.55/5.35 亿元，对应EPS 为1.15/1.48/1.74 元，对应PE 为21/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。