事件：（（1）公司发布2025 年业绩预告：预期2025 年归母净利润1.01~1.51 亿元，同比下降53~69%；扣非归母净利润0.58~0.86 亿元，同比下降74%~82%。其中25Q4 单季度归母净亏损1.09~1.59 亿元；扣非归母净亏损1.58~1.87 亿元。

    　　（2）公司对合并报表范围内的BFPC 公司截至2025 年12 月31 日的各类资产及湖北怡本荟的长期股权投资分别计提减值1.95 亿元和0.57 亿元，合计2.52 亿元。（（3）公司发布2026 年股票激励计划（（案）），并调整2023 年及2025 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标。（4）公司发布 2026 年员工持股计划（（ 案））。（5）公司正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场。

    　　Q4 业绩因美洲出口等短期承压，BFPC 全额减值等待剥离。公司拟处置无法产生协同效应的BFPC 业务，对BFPC 计提资产减值损失1.95 亿元，对应影响报表端资产减值损失1.39 亿元。若剔除该部分影响，我们测算25Q4 单季度归母净利润为-0.20~+0.30 亿元，同比转亏~下滑65%，预计与美洲出口受关税扰动等相关。

    　　但本次减值后BFPC 持有待售净资产降至0，未来若成功剥离将优化美国业务结构、提升盈利能力。根据少数股东损益推算，2025 年前三季度BF 子公司亏损达1.3 亿元，若BFPC 剥离后亏损有望大幅收窄，贡献利润弹性。

    　　再推股票激励及员工持股计划，考核目标合理、核心骨干激励充分。公司发布2026年股票激励计划（案）），拟授予股票数量220.25 万股，约占总股本0.72%，其中首次授予占0.57%，预留部分占0.14%。考核目标为2026/2027/2028 年营业收入不低于50.9012/53.8276/58.32 亿元， 对应2027/2028 年同比增速5.7%/8.3%。同时公司将2023 年和2025 年激励考核目标调整至一致。2026 年激励计划首次授予激励对象共计85 人，授予价格12.21 元/股。且公司2023 年和2025 年限制性股票激励计划尚在实施中，公司全部在有效期内的激励计划所涉及的股票数量为568.5888 万股，约占总股本1.85%。同时公司发布2026 年员工持股计划（（ 案）），拟筹集资金总额为不超过 3205.75 万元，参与员工为董事赵酉酉、副总&代理财务负责人郑丽群、副总&董秘刘若阳等不超过12 人。考核目标为2026年净利润不低于3.8 亿元；2027 年净利润不低于4.5 亿元，或26-27 年累计净利润不低于8.3 亿元。公司再推股票激励计划及员工持股计划，我们认为目标设计合理、核心骨干激励充分，激发全体员工积极性，助力公司长期成长。

    　　递表港交所，全球化加速。25Q1-3 公司中国内地及香港/美洲/欧洲/其他区域营收分别为12.8/12.9/5.6/1.6 亿元，占比38.8%/39.2%/17.0%/5.0%，海外业务占比超6 成。公司拟发行H 股并在港交所上市，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓展海外市场，打开公司增长天花板。

    　　投资建议：考虑到BFPC 减值等短期扰动，调整盈利预测，预期2025-2027 年归母净利润1.2/3.9/4.8 亿元（前次为3.1/4.1/5.0 亿元），同比-63.3%/+222.1%/+25.4%，当前股价对应PE 为61/19/15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：BF 盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期。