公司25 年利润层面业绩承压，主要源自BF 个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。同时公司公布新一期员工持股+限制性股票激励计划，分别对利润、收入层面进行考核。我们认为随着BF 个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF 主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩弹性。我们预计25-26 年EPS 分别为0.41 元、1.25 元，对应26 年估值19X，维持“强烈推荐”评级。

    　　BF 个护亏损+剥离减值拖累25 年业绩。公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润1.01-1.51 亿元，同比-68.85 至-53.44%；扣非归母净利润0.58-0.86 亿元，同比-82.45 至-73.77%。业绩大幅下降核心源于BF 个护业务经营压力较大，以及剥离后预计带来较大程度的资产减值影响。其中：1）资产减值方面，公司于25 年8 月开始启动业务处置，计提全额资产减值1.95亿元，为主要业绩拖累项；对湖北本荟长期股权投资计提减值5654.73 万元，对应公允价值变动收益5956.5 万元，同时由于湖北怡本荟未完成约定的协议，其原股东应回购公司持有的湖北怡本荟股权，或赔偿公司的损失，因而确认近似金额的或有收益，整体影响较小。2）经营层面：BF 个护业务25 年受运营成本增加，以及团队变动等因素影响，收入大幅下降并预计亏损近1 亿元，对经营利润有所影响。此外，25 年产生一次性战略咨询费用，以及AI+精准营养、宠物营养等创新赛道业务前期投入暂未形成规模化收益，叠加Q4 出口关税对美国业务造成一定影响，均对25 年全年业绩有所拖累。扣非归母净利润少于归母净利润的原因在于，湖北怡本荟对公司造成的减值计提计入经营性亏损，而赔偿则列入非经常性收益。

    　　限制性股票+员工持股计划落地，对收入利润均有考核锚定成长。公司激励计划落地，采取限制性股票+持股计划并行方式，形成分层、双目标的激励体系。

    　　具体来看：1）限制性股票：覆盖85 名管理及核心技术骨干，计划以12.21元/股授予220.25 万股，约占总股本的0.72%，未来分三期解除限售，比例分别为30%、30%、40%。考核目标为营业收入（对2023 年已推出的限制性股票激励计划的收入考核目标进行了追溯修订，剔除PC 业务收入预期）调整后考核指标为：26-28 年100%解锁门槛分别不低于50.90/53.83/58.32亿元，按照我们预估公司25 年收入45.36 亿测算，同比增速分别为12.2%/5.7%/8.3%。若完成收入目标的85%以上，则按照完成比例对应解锁限售比例；若实际收入低于目标的85%，则不解锁。2）员工持股计划：授针对不超过12 名核心管理层，受让的股份总数不超过总股本的0.42%，考核目标聚焦26-27 年度利润，解锁比例分别为50%、50%。考核指标为：26、27年净利润分别不低于3.8、4.5 亿元，26-27 年累计净利润不低于8.30 亿元。

    　　若完成利润目标的80%以上，则按照完成比例对应解锁限售比例；若实际利润低于目标的80%，则不解锁。

    　　投资建议：减值拖累盈利，激励锚定成长，维持“强烈推荐”评级。公司25年利润层面业绩承压，主要源自BF 个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。同时公司公布新一期员工持股+限制性股票激励计划，分别对利润、收入层面进行考核。我们认为随着BF 个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF 主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩弹性。我们预计25-26 年EPS 分别为0.41元、1.25 元，对应26 年估值19X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等