仙乐健康公布2025 年年报及2026 年一季报。公司2025A 营业总收入42.63 亿元（同比+1.23%）；归母净利润1.37 亿元（同比-58%），扣非净利润7423.98 万元（同比-77.35%）。

    　　公司2025Q4 营业总收入9.72 亿元（同比-16.42%）；归母净利润-1.24 亿元（同比-245.13%），扣非净利润-1.7 亿元（同比-286.27%）。公司2026Q1 实现营业总收入10.03 亿元（同比+5.15%），归母净利润4990.56 万元（同比-27.29%），扣非净利润5008.63 万元（同比-23.02%）。

    　　事件评论

    　　2025 年各区域市场发展呈现显著分化，其中中国及欧洲取得良性增长。分区域看，2025年公司中国收入17.1 亿元（同比+3.26%），美洲收入15.5 亿元（同比-6.90%），欧洲7.6亿元（同比+24.95%），其他区域2.4 亿元（同比-13.67%）。2025 年为中国区业务调整的关键年份，公司积极开拓新零售客户，在药店客户承压背景下仍取得良性增长。美洲区同比承压预计主要系PC 业务及关税影响。同时欧洲区域高增预计系新客户开拓加速影响。

    　　公司2025 年及2026Q1 利润率承压预计主要系美国个人护理（PC）产线亏损及减值、怡本荟投资及汇兑损益影响，2026 轻装前行。公司2025 年归母净利率同比下滑4.52pct至3.2%，毛利率同比-0.9pct 至30.57%，销售费用率同比+0.37pct、管理费用率同比+1.02pct、研发费用率同比+0.43pct、财务费用率同比+0.55pct。公司2026Q1 归母净利率同比下滑2.22pct 至4.97%，毛利率同比-0.71pct 至32.38%，销售费用率同比-0.71pct、管理费用率同比-1.1pct、研发费用率同比-0.05pct、财务费用率同比+1.38pct。2025 减值主要系PC 资产关停及怡本荟投资影响。2025 年，为进一步优化公司的美国业务结构，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力，聚焦营养健康食品解决方案主业，公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业务。此外，公司于2025 年1 月取得品牌代运营公司湖北怡本荟品牌管理有限公司的少数股权，投资协议约定了与湖北怡本荟未来业绩挂钩的或有对价安排，并附带可分离的期权类权利，该安排在初始确认时应分别确认长期股权投资以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。2025 年度两者确定需计提资产减值准备分别为人民币1.95 亿元和人民币5654.73 万元，减值后，PC 公司净资产（资产减去负债的净额）为0，公司对湖北怡本荟的长期股权投资净额为9654.07 万元。在2025年公司处理相关减值后，预计公司将逐步重回良性发展状态。

    　　轻装减负，焕新前行。预计公司2026/2027 年归母净利润3.27/4.35 亿元，对应PE 估值17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。