事件：

    壹网壹创发布2020 年年报，2020 年公司实现营收12.99 亿/-10.49%，归母净利润3.1 亿/+41.54%，扣归母净利润2.84 亿/+41.0%，非经常性损益0.26 亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4 单季实现营收4.74 亿/-28.27%，归母净利润1.46 亿/+19.01%，扣归母净利润1.32 亿/+25.25%。公司拟每10 股派发现金红利5.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。公司发布2021Q1 报告，实现营收2.23 亿/+4.20%，归母净利润0.53 亿/+12.29%，扣归母净利润0.49 亿/+9.10%。

    点评：

    百雀羚切换服务模式致收入下滑，新增类目表现优异。2020 年公司实现营收12.99 亿/-10.49%，分业务看，品牌线上营销服务营收4.2 亿/-48.64%/占比32.36%；品牌线上管理服务营收5.21 亿/+57.34%/占比40.14%；线上分销营收3.50 亿/+18.78%/占比27%；其他营收0.06 亿/+7.95%/占比0.50%。由于2020 年百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致利润增速高于收入增速。公司重点服务品牌均实现较快增长，其中黑人牙膏实现三位数增长，宝洁、雅顿、丸美、百雀羚等预计均有高双位数增长。新增客户泡泡玛特、圣牧、君乐宝、盐津铺子均取得优异表现。分地区看，境内营收11.94 亿/-13.80%/占比91.97%；境外营收1.04 亿/+59.65%/占比8.03%。

    投资建议：公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并欲孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023年营收分别为17.45 亿/22.81 亿/28.64 亿，归母净利润分别为4.38 亿/5.95 亿/7.89 亿，对应PE 分别为25 倍/18 倍/14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。