业绩简评

    8.26 公司公告1H21 GMV 109.4 亿元、同增59.83%，营收4.86 亿元、同降12.82%，归母净利1.27 亿元、同增16.66%，扣非净利1.15 亿元、同增9.47%。净利增速高于扣非净利主要为1061 万元非流动资产处置收益。

    其中，浙江上佰（20 年6 月开始并表51%）1H21 营收1.10 亿元、净利2781 万元，对应净利率25.37%。

    分季度看，1Q21~2Q21 营收分别增4.20%/降23.40%，归母净利分别同增12.29%/20.04%，净利率23.85%/26.01%。

    经营分析

    分业务， 线上管理业务持续高增： 营销/ 管理/ 分销等营收占比25%/55%/21%，分别同降52%/增44%/降20%，其中营销模式收入下滑主要为与百雀羚合作模式切换，分销下降主要为唯品会平台自身表现转弱、公司主动调整低毛利率业务结构。

    品牌客户不断拓展助力公司下半年及明年业绩快速增长：老品牌合作关系稳定、同时增加32 个品牌（泸州老窖/金霸王/高露洁等），且即将还有21 个品牌签约，如科大讯飞/弥生/红牛/妮维雅/创尔美/飞利浦等，Q2~3 签约品牌数量打破历史记录。1H21 京东GMV 规模过亿元、增长54 倍。

    积极孵化未来业绩增长点：Q2 投入相关费用约2000 万，主要内容有1）IT自动化建设，智能化数字华自动化是行业发展的未来，是公司的核心竞争优势；2）新消费品加速器模型得到验证，帮助公司从品牌服务向品牌管理升级转型、建立自主孵化品牌的能力，每鲜说是试水的第一个品牌，Q3 盈利状况会改善；3）抖音内容电商能力搭建与聚焦，将抖音作为新锐品牌种草主阵地、链接达人实现快速的宣发（在美妆个护上已经取得进展、下半年会高速增长）、聚焦服装与珠宝品牌，和领先的mcn 机构战略合作，孵化搭建达人的ip 与矩阵。7 月抖音扭亏为盈。

    投资建议

    公司线上运营能力出色，积极孵化业绩增长点、逐步贡献盈利。21~23 年EPS 1.96/2.62/3.44 元，21~23 年PE 24/18/13 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示

    大客户终止合作风险、品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等。