投资要点：

    　　壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI 东风，有望向上打开业绩天花板。公司由创始人林振宇先生于2012 年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17 年实现天猫双11 美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019 年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24 年公司营收与归母净利润CAGR 下降，但25Q1-3 凭借战略调整与AI 助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。同时，公司25 年发布股权激励计划，绑定34 名在职高管、核心技术（业务）人员，为业绩注入强心剂。

    　　电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹。电商代运营板块在天猫平台流量崛起及消费大品牌代理需求激增的双重利好下，曾迎业绩与估值双高增。2021 年左右随着线上流量见顶及品牌开始重视自营线上业务，代运营板块公司集体陷入业绩低谷，开始长达数年的战略调整，至2024 年各个公司基本调整完成，用各自的方式，开启业绩第二春。同时，阿里系平台在AI 大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹。因此，在各自寻找阿尔法与平台贝塔的助力下，代运营板块整体关注度回升。

    　　AI+赋能突破人效限制，打开业绩增长天花板。1）Al Agent 合作阿里，探索 AI+运用潜力。

    　　从数字化到AI 战略，公司一直走在科技前沿，不断跟进新技术服务于代运营业务。公司是阿里集团首批AI Agent 战略合作伙伴之一，在阿里AI 强大的基础上，在实际运用和根据品牌不同属性个性化定制方面更上一层楼。2）合作品牌拓展，中小品牌可承接，打破人效限制。传统代运营板块受限于管理半径，合作品牌数量天花板明显，难以形成较大突破。现在AI 赋能下，既往合作品牌降本增效明显，GMV 同比有望爬坡，在不大副增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV 净增量。3）全链路数据积累，预计打开重点垂类合作领域。预计公司未来在擅长的重点环节，将推出重点垂类产品，合作该领域客户，借助AI 的高效率、低边际成本打开收入天花板。

    　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI 东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI 战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。我们预计25-27 年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE 为 57/44/35 倍。参考2025 年12 月24 日若羽臣、青木科技等3 家可比公司估值，并考虑AI 板块可比公司相对高估值及公司的销售净利率优势等，综合考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI 建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。