投资要点：

    　　公司公布2024 年年报及2025 年一季度报告，全年业绩低于预期，一季度符合预期。根据公司公告，公司2025 年一季度实现营业收入1726.73 万元，同比下降77.32%；实现归属于上市公司股东的净利润-3679.13 万元，同比下降864.17%。业绩同比下滑主要系展会举办时间的季节性调整所致，2024 年一季度公司举办了印尼与越南两场自办展会，而2025 年一季度公司未举办自办展会。公司业务受国内外节假日及展馆档期影响，展会主要集中在每年的5-6 月、9 月、11-12 月。2024 年全年实现营业收入7.51 亿元，同比-10.01%，实现归母净利润1.55 亿元，同比减少17.55%。

    　　Q1 费用投入增加，在手订单充足，后续业绩确认有保障。2025 年一季度，公司销售费用为3603.61 万元（同比+12%），管理费用为1079.36 万元（同比+18%），研发费用为434.94 万元（同比+37%）。研发费用增长主要系公司持续加大数字化及AI 慧展相关投入。截至2025 年3 月末，公司合同负债达到1.93 亿元，较年初的0.89 亿元大幅增长116.22%，主要系预收2025 年后续展会款项增加所致，表明公司在手订单充足，后续业绩确认有保障。

    　　AI 慧展产品发布，数字化赋能值得期待。公司于2025 年1 月正式发布AI 慧展1.0 产品，该产品在原有网展贸O2O 基础上进行升级，结合AI 大模型与智能眼镜硬件（与李未可合作），提供包括智能推荐、实时翻译、会议记录、外贸开发信撰写等功能，旨在提升参展商与采购商的对接效率和参展效果。我们预计2025 年AI 慧展收入将实现翻倍增长（对比去年O2O 产品收入），预计毛利率可达80%-90%。该产品计划于5 月越南展首次投入应用，其市场接受度和对业绩的贡献值得关注。

    　　2025 年展会规划积极，新增市场与专业化转型驱动增长。2025 年预计在11 个国家举办展会，主要增量来自于：1）新增沙特市场（1 场），预计展位数1500 个左右；2）恢复印度市场（2 场），预计展位数2500-3000 个，但印度签证具有不确定性；3）日本展会增加1 场至4 场。沙特和印度市场公司均有一定基础，预计毛利率较高。

    　　投资分析意见：公司一季度业绩受展会季节性影响出现亏损，但合同负债大幅增长显示后续展会预售情况良好。2025 年公司展会排期积极，新增沙特、恢复印度市场有望带来显著增量。考虑到印度展及美国展具有不确定性，我们下调盈利预测，预计25-26 年实现净利润2.84/3.52 亿元（原值3.24/4.24 亿元），新增27 年盈利预测为4.26 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险，地方政府补贴不及预期风险，出口贸易下滑风险。