事件：公司发布22 年年报&23 年一季报，2022 年全年实现营收8.15 亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长35.22%。2023Q1 实现营收1.77 亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润985 万元，同比下滑33.81%。

    　　22 年检测业务保持较快增长、毛利率回升，期间费用率提升主要系研发费用大幅增长影响。2022 年公司检测业务继续保持较快增长，收入同比增长23.7%至3.86 亿，毛利率较上年同期增加1.79pct，带动公司整体毛利率同比提升0.94pct 至46.45%。

    　　检测分析仪器、腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为2.37 亿、4810 万、7873 万、2645 万，同比分别增长9.4%、-6.5%、23.2%、4.7%。从费用端来看，2022 年公司期间费用率38.69%，较上年同期增加2.67pct，主要系研发费用同比增长71%至1.01 亿，研发费用率提升至12.43%。

    　　积极推进区域布局巩固检测业务优势，持续发力高端仪器。检测板块，公司不断优化区域布局，2022 年北京永丰 3A 实验室搬迁改造完毕，成都纳克产能充分释放，江苏纳克基地建设基本完工，青岛平度检测实验室取得CMA 资质，沈阳纳克注册成立，构筑后续发展平台。仪器板块，一方面公司传统优势产品不断增长，2022 年ICP 光谱仪、气体分析仪销售合同额同比大幅增长，直读光谱仪销售超过400 台、气体分析仪超过 300 台；另一方面FE-1050 系列场发射扫描电镜、PlasmaMS 400电感耦合等离子体质谱仪等高端新产品发布、推向市场，后续销售值得期待。

    　　23Q1 费用增长拖累短期业绩，全年影响有限。2023Q1 公司收入同比增长21.67%至1.77 亿，符合预期，归母净利润下滑33.81%主要系管理和研发费用增长影响（同比分别增长90.5%、59.1%），我们判断管理费用增长主要系股权激励摊销成本增加及推动江苏纳克投产运营所致，研发费用增长主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。公司历史Q1 利润占全年比例较低，短期业绩承压预计对全年影响有限。

    　　我们对2023-2024 年收入、毛利率假设进行调整并引入 2025 年盈利预测，预计 23-25 年每股收益为 0.52/0.72/0.95 元（原 2023-2024 年为0.55 和0.72 元），参考可比公司平均估值，给予2023 年 36 倍 PE，目标价 18.72 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　高温合金检测需求不及预期，产能释放不及预期，仪器产品研发进度低于预期