水处理药剂龙头，上半年业绩增长51%

    泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一，主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂等，产能达到26.5 万吨/年。公司定位明确，专注于水处理药剂生产，不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场，境外营收占比常年维持于55%。2020 年上半年归母净利润1.26 亿，同比增长50.69%。

    水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观

    全球市场：2015 年至2018 年全球水处理药剂市场规模由268.5 亿美元增长至344.6 亿美元，复合增长率8.7%，预计2023 年市场规模将达到约3213亿人民币，2018 年至2023 年复合增长率6.2%。行业结构来看，工业/生产水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域，预计2023 年市场份额合计占比65%。地域结构来看，全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜，2027年市场份额预计可达34.41%。国内市场：2017 年我国的水处理药剂市场总规模约256 亿人民币，到2022 年预计将达到382 亿，复合增长率约为8.3%，相较全球水平增速较快；行业结构来看，市政水处理应用领域增速较快，2022 预计占比将达36.9%。

    供给端国际市场格局稳定，环保压力下国内格局向好国际市场参与者以跨国公司为主，整体竞争格局稳定，内生增长动能下滑背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散，产能在万吨以上规模的企业约有10-20 家左右。在近年环保标准趋严的背景下，整体行业集中趋势明显，同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。

    募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间公司募投项目规划产能91.6 万吨，包括年产28 万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目，其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产63.60万吨，两个项目满产后有望实现利润11.08 亿元。募投项目PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于2020 年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈，实现产业链延伸，继续降低公司生产成本，有利于公司继续提高产品的市场占有率。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润2.63、3.47 和4.86亿元，EPS 为1.22、1.60 和2.25 元，对应PE 为27.2、20.7 和14.8 倍。未来三年业绩复合增速40%，保守给予PEG 目标0.8，即2021 年目标PE 估值为32 倍，目标价格51.35 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险