1H22 业绩符合我们预期

    指南针公布1H22 业绩：营业收入同比+68%至9.1 亿元，归母净利润同比+148%至3.24 亿元，扣非后归母净利润同比+149%至3.2 亿元，对应每股盈利0.8 元；2Q22 单季营收同比+34%/环比-54%至2.8 亿元，归母净利润同比+67%/环比-78%至5,769 万元（环比下滑主因公司业绩季度分布不均），符合我们预期。

    发展趋势

    金融信息服务主业快速增长，产品迭代升级加速。公司1H22 金融信息服务收入同比+73%至8.8 亿元、收入贡献97%，或主要受益于公司高效精准的营销模式下付费用户数的稳步增长、以及节奏式/体验式销售下中高端付费产品销量的提升，其中公司于1H22 陆续上线“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”进一步拓展升级高端产品线。此外，公司广告服务收入同比-19%至2,690 万元，或主因收购网信证券背景下公司开始逐渐暂停与3 家券商的开户交易合作。前瞻指标方面，公司1H22 销售商品、提供劳务收到的现金同比+63%至11.2 亿元，1H22 末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+38%/较年初+30%至7.0 亿元、创下历史新高，我们认为或有望支撑公司全年营业收入实现稳健增长。

    销售费用率明显下降，经营效率进一步提升。公司1H22 营业成本同比+29%至0.7 亿元、毛利率同比+2.4ppt 至92%，销售费用同比+29%至3.3亿元、销售费率同比-10.8ppt 至36.1%、规模效应进一步放大，管理费用同比+72%至0.6 亿元、主要系参与网信破产重整的中介费用增加、管理费率基本持平在6.1%，研发投入同比+37%至0.8 亿元、研发费率8.5%。综上影响下，公司整体营业利润率同比+13.0ppt 至42.3%，同时有效税率同比-1.5ppt 至15.5%，带动净利润率同比+11.5ppt 至35.7%。

    收购网信证券逐步落地，互联网券商前景可期。公司已于7 月完成网信证券100%股权过户登记，并以自筹资金5 亿元增资网信，券商收购正式落地，同时公司亦已披露定增预案、拟募资总额不超过30 亿元、充分支持网信发展。我们预计，指南针主业将与网信证券形成较强的协同效应，未来公司成长属性凸显，或将体现在用户数、券商市占率的持续提升。此外，公司投资者结构进一步优化，报告期内前十大股东中新增外资持股——1H22 末香港中央结算有限公司（陆股通）持股比例3.6%。

    盈利预测与估值

    考虑收购券商带来的增量业绩贡献，我们上调2022/2023 年盈利8%/16%至3.9/5.7 亿元。公司当前交易于41x 2023e P/E；上调目标价11%至70元，对应50x 2023e P/E 及22%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    风险

    资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、收购后整合进展不及预期。