3Q22 业绩基本符合我们预期

    指南针公布1-3Q22 业绩：营业总收入同比+49%至11.0 亿元，归母净利润同比+92%至3.14 亿元，扣非后归母净利润同比+94%至3.08 亿元；3Q22单季营业总收入同比-3%/环比-32%至1.93 亿元，归母净利润同比-132%/环比-118%至-1,043 万元，基本符合我们预期，同比下滑主因公司自7 月29日起并表网信证券、并加大人才/IT 系统等相关投入、叠加金融信息服务主业部分受到3Q 市场疲软影响，环比下滑主因公司业绩季度分布不均衡。

    发展趋势

    收入端3Q 新增并表网信证券收入，金融信息服务主业部分受市场影响。

    3Q22 A 股市场日均交易额同比-29%/环比-3%至9,153 亿元，市场新增A股开户数7-8 月平均119 万人、较3Q21 月均170 万人下滑30%/较2Q22月均126 万人下滑6%，3Q22 沪深300 -15%/创业板指-19%（vs.沪深300/创业板指3Q21 均-7%/2Q22 均+6%），受市场表现影响，公司3Q22单季金融信息服务主业收入同比-7%/环比-35%至1.85 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比-20%/环比-41%至1.9 亿元。公司自7 月29 日起并表网信证券，3Q22 实现券商业务收入773 万元（手续费及佣金净收入495万元+利息净收入277 万元）。前瞻指标方面，公司3Q22 末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+32%/环比-1.2%/较年初+28%至6.9 亿元。

    成本费用端新增网信证券相关成本支出，且人才/IT 等整合投入持续加大。

    公司营业成本相对刚性，3Q22 同比+28%/环比-11%至3,112 万元、对应毛利率同比-3.9ppt/环比-3.8ppt 至84%。3Q22 销售费用同比-3%/环比-5%至1.3 亿元、销售费率同比基本持平在65%；管理费用同比+185%/环比+41%至4,110 万元、管理费率同比+14ppt/环比+11ppt 至21%，大幅增加主要系网信证券并表后产生的业务及管理费计入；研发投入同比+17%/环比-24%至2,026 万元、研发费率同比+1.9ppt/环比+1.2ppt 至11%。综上收入及成本费用端影响下，公司3Q22 单季整体净利润同比下滑至-1,043 万元。

    网信证券初步开始引流开户，30 亿元定增预案、资本补充夯实发展基础。

    公司3Q 已开始在指南针App 内提供网信开户入口、初步实验性启动了开户引流、取得了一定成效并积累了相关数据，公司预计将为4Q 或明年初启动一定规模化的引流奠定基础，我们预计有望推动未来客户入金后的券商相关收入增长。此外据公司公告，公司预计并力争在今年内完成不超过30 亿元定增，我们认为有助于网信提升资本实力、巩固经纪/两融等业务发展。

    盈利预测与估值

    考虑市场表现影响及整合投入加大，我们下调2022/2023 年盈利14%/19%至3.3/4.6 亿元。公司当前交易于41x 2023e P/E；下调目标价10%至63元，对应56x 2023e P/E 及35%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    风险

    资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、收购整合进展不及预期。