事件

    公司发布2022 年三季报，单Q3 实现营收1.93 亿元，同比下滑3.3%；公司于7 月末并表网信证券，剔除网信证券并表营收后，原业务单Q3 营收为1.85 亿元，同比下滑7.1%。单Q3 扣非后归母净利为-0.12 亿元，同比由盈转亏；主要系7 月底并表网信证券，其业务及管理费较高所致。

    经营分析

    Q3 销售费用投放谨慎，当前处于引流策略探索期。公司营收增长与销售费用投入较为相关，而单Q3 销售费用下滑3.0%，可见公司对销售费用投放较为谨慎。我们认为公司Q3 销售费用谨慎投放的举措有两点原因：1）三季度市场行情平淡，买量回报率可能偏低；2）并表网信证券后，公司处于内部磨合及买量策略探索阶段，因而Q3 只是在APP 内提供了网信证券开户入口，初步实验性启动客户引流工作。预计于4 季度或明年年初有望开启规模化客户引流。

    获客成本仍有可提升空间，静待定增落地助力展业。据测算，当前公司买量ROI 天花板依然较高；因此公司拟定用户引流策略，开启规模化客户引流工作后，预计有望迎来较快增长。静待公司定增落地，为网信证券平稳展业补充充足资本金。

    网信新高管团队已就位，助力重组计划有序推进。原网信证券高管团队10人已全部退出，新管理团队共7 人。新董事长兼总经理由曾任职于中信证券、宏信证券的完成担任；指南针高管冷晓翔、孙鸣、朱曦等兼任网信高管。新管理团队有望助力网信重组计划有序落地。

    投资建议

    基于22 年三季报经营数据，我们预计2022~2024 年营收为14.1/19.9/28.6亿元；网信证券业务及管理费低于预期，因而将归母净利预测由2.9/5.0/8.4亿元调增至3.6/5.5/9.2 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为52.9/34.5/20.7 倍，调高至“买入”评级。

    风险提示

    网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险