2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　指南针公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营业总收入同比+35%至12.6亿元，净利润同比+92%至3.4 亿元，扣非后净利润同比+107%至3.3 亿元，与业绩快报一致；1Q23 营业总收入同比-46%至3.4 亿元，净利润同比-78%至5,737 万元，扣非后净利润同比-79%至5,647 万元，符合我们预期，下滑主因22 年市场波动及4Q22 疫情影响下中端客户积累减少、当期高端产品营销策略调整、及收购麦高证券后持续加大人员和IT 投入所致。

    　　发展趋势

    　　软件销售节奏调整影响金融信息服务主业收入。2022 年A 股市场日均ADT同比-12%至9,274 亿元、沪深300 -22%/创业板指-29%、新增A 股开户数同比-25%，1Q23 A 股市场日均ADT 同比-13%至8,787 亿元、新增A 股开户数同比-12%，在此背景下，公司1Q23 营业收入（金融信息服务主业）同比-49%至3.2 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比-53%至3.7 亿元，主要反映了22 年市场波动以及4Q22 疫情影响下、公司1Q23 高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，以及当期高端产品销售节奏调整、仅主要开展了一款高端产品营销vs.去年同期两款（拟安排另一款高端产品在今年下半年择期启动）。前瞻指标方面，公司1Q23 末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+1.8%/环比+4.8%至6.9 亿元。

    　　券商经纪业务稳步增长，成本端投入持续加大。公司1Q23 券商手续费及佣金净收入1,435 万元，利息净收入545 万元（vs.我们测算4Q22 分别1,337/394 万元），代理买卖证券款环比+104%至23.7 亿元，客户托管资产规模和经纪业务表现已有明显改善。同时，由于公司持续加大人员建设和IT 等投入、带动公司整体管理费用同比158%至6,773 万元（增长主因并入麦高证券业务及管理费），1Q23 麦高证券营业利润暂未实现盈利。考虑公司自3Q22 起已进行实验性的券商客户导流、取得初步成效，往前看，伴随公司逐步启动规模化的客户导流，我们预计券商业绩贡献将进一步放大。此外，公司账面闲置自有资金减少、使得1Q23 利息及理财收入同比下降（利息收入同比-95%），叠加22 年股票期权激励计划下相关股份支付费用同比增加，亦对当期利润产生了一定影响。考虑近期市场情绪回暖（2Q23 至今日均ADT 放大至1.15 万亿元、相比于1Q23 +31%/2Q22 +22%），我们预计公司券商及金融信息服务主业将贡献高弹性，中长期成长空间可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑22 年市场波动及4Q22 疫情影响下公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，我们下调23/24 年盈利20%/19%至4.0/5.9 亿元。公司当前交易于51x/35x 23/24e P/E；考虑市场情绪边际改善，下调目标价10%至65 元，对应45x 24e P/E 及29%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、券商引流进展不及预期。