事件：指南针发布2023 年报。2023 年实现营业收入11.1 亿元/yoy-11.3%，Q4 单季营收4.3 亿/yoy+178.6%；实现归母净利润0.7 亿元/yoy-78.5%，Q4 单季净利润1.1 亿/yoy+363.6%。

    　　金融信息服务：投入产出比承压，后续有望随市场回暖修复。

    　　公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，23 年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1 亿，同比-21.7%。渠道端：2023 年公司广告费投入2.86 亿，同比+7.6%，测算投入产出比为3.9:1，22 年为5.4:1，公司加大了买量投入，但是受市场影响，用户转化效率显著回落。用户端：21 年末公司累计注册用户1500 万人，累积付费客户150 余万人。公司用户端、营销端优势突出，后续随市场回暖业务修复有望加速。

    　　证券业务：麦高证券扭亏为盈，后续有望实现主业协同。

    　　2023 年麦高证券实现收购后首年经营性盈利，实现营收2.1 亿元/yoy+245%；净利润491 万元。分业务看，23 年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8 亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23 年末麦高证券代理买卖证券款24.1 亿，同比+107.0%。23 年12 月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业进一步发展。

    　　成本端费用率有所抬升，主因大力推动证券业务增长。

    　　指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT 投入，加速证券业务增长；2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4%、25.6%、13.1%，同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct，研究人员薪酬增长推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券并表影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.65/18.67/25.62 亿元，同比增速分别为38%/37%/37%，归母净利润分别为3.1/4.2/5.7 亿元，同比增速分别为328%/35%/35%，EPS 分别为0.76/1.03/1.38 元/股，3 年CAGR 为98%。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，我们给予公司2024 年95 倍PE，目标价70.1元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：经济下行；证券业务开展不及预期