事件

    指南针发布2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营业总收入5.42 亿元/yoy+84.68%/qoq-28%，实现归母净利润1.39 亿元/yoy+725.93%/qoq-35%，扣非归母净利润0.72 亿元/yoy+347%。

    先锋基金公允价值重估贡献一次性收益

    2025 年一季度公司实现归母净利润1.39 亿元/yoy+725.93%，扣非归母净利润0.72亿元/yoy+347%。主因先锋基金并表形成对应商誉，并确认了6554 万元的非经常性投资收益。公司先后完成北京鹏康和大连亚联分别持有的先锋基金22.5%股权和33.3%股权的收购，已持有先锋基金 95.01%股权，成为先锋基金控股股东。后续先锋基金有望进一步加深协同效应。

    金融信息服务：2025 年一季度交投回暖推动业务显著改善公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性。受益于2024 年四季度以来景气度持续回暖，以及两市交投活跃度显著提高，公司金融信息服务业务发展态势良好。2025 年一季度公司开展完成了高端产品全赢系列私享家版软件的营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金5.08 亿元，较上年同期增长93.09%。

    证券业务：麦高证券良性展业，后续有望实现主业协同2025 年一季度麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.97、0.21、1.0 亿元，分别yoy+143%、+67%、+228%。2025 年一季度末麦高证券代理买卖证券款71.36 亿，较2024 年末增长7.74%。麦高证券经纪业务收入、自营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。

    公司加大研发投入致成本端费用有所抬升

    公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025 年一季度公司销售、管理、研发费用分别为2.59、1.22、0.51 亿元，yoy 分别+80%、+49%、+49%。销售、管理、研发费用率分别为47.8%、22.4%、9.4%，yoy 分别-1.2、-5.4、-2.3pct。

    维持指南针“买入”评级

    我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.15/15.47/17.51 亿元，同比增速分别为16.78%/9.38%/13.14%，归母净利润分别为2.73/2.82/3.04 亿元，同比增速分别为161.73%/3.27%/7.99%，EPS 分别为0.46/0.47/0.51 元/股。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，给予“买入”评级。

    风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期