核心观点

    　　受益于A 股市场整体向好的行业环境，叠加公司前瞻性的营销布局，公司全年顺利实现2.3 亿元利润，其中麦高证券贡献利润约1.6 亿元，第二增长曲线已经逐步成型。伴随客户入金规模的持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显现，依托清晰的发展路径与扎实的业务积淀，公司有望在竞争激烈的互联网券商赛道中脱颖而出，成为行业内的新锐力量。

    　　事件

    　　2026 年1 月31 日，指南针发布2025 年业绩报告。

    　　简评

    　　受益于全年股市整体向好，公司主营业务增长稳健。2025年公司实现营业总收入21.5 亿元，同比增长40%，其中营业收入15.4 亿元、利息收入1.0 亿元，手续费及佣金收入5.1 亿元，同比增速分别为27%/33%/110%；归母净利润2.3 亿元，同比增长119%。其中，四季度总营收7.4 亿元、归母净利润1.1 亿元，环比增长60%/521%。

    　　得益于适时的营销布局，公司金融信息服务增长稳健。2025年金融信息服务收入15.1 亿，同比+28%，公司销售费用11.1 亿，同比+38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5 亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，公司全年销售现金流入18.1 亿，同比+17%，2025Q4 末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3 亿，同比+11%，环比+17%，为2026 年提供一定收入确认基础。

    　　麦高证券利润同比大增，经纪业务贡献弹性、自营投资提供稳健收益。2025 年公司手续费收入和利息净收入合计6.1 亿元，同比增长91%，其中经纪业务为主的手续费收入增速优于市场交易量整体，增速达到110%；年末公司代理买卖证券款101.2 亿元，同比增长53%、环比增长12%，反映客户入金规模持续增长。综合来看，2025 年麦高证券净利润1.65 亿元，同比大增133%，成长弹性凸显。

    　　2025 年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6 亿，同比+5%，期末交易性金融资产规模22 亿元，同比+136%，环比+25%，由于自营资产结构以债券为主，今年自营弹性相对较小。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026~2028 年营业总收入分别为26.6 亿元/28.2 亿元/30.4 亿元，同比增速+24%/+6%/+8%，实现归母净利润3.9亿元/3.8亿元/5.7亿元，EPS 分别为0.63元/0.63元/0.94元每股，截至2026/2/2日，动态PE 分别为193.4x/195.1x/129.9x，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。