2025 年业绩增长稳健，销售和管理费用增加

    　　根据2025 年年报，公司实现营业总收入21.46 亿元（同比+40.4%），实现归母净利润2.28 亿元（同比+118.7%），扣非归母净利润1.72 亿元（同比+78%）。从单季度看，25Q4 营业总收入为7.4 亿元（同比-1%、环比+59.5%），归母净利润为1.1 亿元（同比-47.7%、环比+521.4%），扣非归母净利润1.25亿元（同比-40.6%），同比主要受24Q4 基数较高影响。

    　　从费用端看，2025 年公司加大广告宣传投入，销售费用同比+38.1%至11.11亿元；管理费用6.5 亿元（同比+43.8%），主要为麦高证券的业务及管理费增长，以及股权激励的股份支付费用增加。

    　　金融信息服务：公司加大营销获客支出，订单收入保持较快增长

    　　受益于市场交投持续活跃，2025 年金融信息服务业务收入为15.09 亿元（同比+27.5%），其中25H1、25H2 同比分别为+60.3%、+9.2%，下半年在高基数影响下仍然实现增长，占营业总收入比重为70.3%（同比下降约7pct，证券业务增长导致）。2025 年金融信息服务业务毛利率为87.22%，较2024年提升约2pct，与2021 年基本持平。

    　　从现金收入口径看，公司2025 年销售商品、提供劳务收到的现金为18.09亿元（同比+17.34%），25Q1-4 分别为5.08 亿元、2.1 亿元、3.19 亿元、7.72亿元，同比/环比分别为+93%/-46%、-7%/-59%、+169%/+52%、-17%/+142%。

    　　由于公司每个季度对不同版本产品的销售节奏不同，全年订单收入分布不均，我们预计25Q1、25Q4 主要以销售高端产品为主，销售商品收到现金较高。根据年报披露，公司2025 年末的合同负债、计入其他非流动负债的合同负债分别为0.67 亿元、8.59 亿元，其中约3.96 亿元将于2026 年确认收入。

    　　另一方面，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，2025 年广告宣传及网络推广费为6.53 亿元（同比+67%），新增注册用户和付费用户数量也大幅增长，投产比保持健康稳定。此外，公司持续深化与麦高证券的业务协同，积极赋能麦高证券，实现麦高证券各项业务的快速增长。

    　　证券业务：经纪业务是收入增长的主要驱动力

    　　根据年报披露，2025 年麦高证券实现净利润1.65 亿元（同比+133.3%），经纪业务是主要业绩来源。经纪业务手续费净收入为4.87 亿元（同比+110.3%），主要由代理买卖证券业务贡献，且增速显著高于沪深两市日均股基成交额，与指南针的协同效应明显。先锋基金并表后贡献基金业务收入0.15 亿元，但先锋基金仍处于亏损。投行业务体量较小，资管业务已完成验收并适度展业。除收费类业务外，其他核心收入包括利息净收入1.01亿元（同比+32.6%），投资收益1.6 亿元（同比+12.3%，剔除先锋基金并表产生的6554 万元商誉影响

    　　投资建议

    　　公司业绩与资本市场交投活跃度高度相关，中长期来看，随着中长期资金入市加快，居民财富向权益市场迁移，市场交投有望持续活跃，有利于支撑核心业务收入增长。同时，随着麦高证券及先锋基金展业进度加快，未来与金融信息服务的协同效应将持续显现。

    　　考虑到公司在营销获客端将加大投入，同时麦高证券和先锋基金仍处于投入期，预计销售费用和管理费用将保持增长，因此我们下调2026-2027 年的归母净利润预测值，并引入2028 年的预测。调整后的2026-2028 年归母净利润分别为2.7（原值为4.58）/3.71（原值为5.58）/4.45 亿元，EPS 分别为0.44（原值为0.75）/0.61（原值为0.92）/0.73 元。2026 年2 月2 日收盘价对应PE 分别为275x/201x/167x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投顾业务监管趋严导致公司引流受限的风险；市场交投活跃度大幅下降风险；行业竞争加剧导致产品价格下降风险；证券及基金业务拓展不及预期风险