功能性复合材料提供商，应用于消费电子、汽车电子等不同领域

    　　公司主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子制造、新能源汽车电子等领域，以实现智能手机、平板电脑、汽车电子等产品各功能模块之间的粘接、保护等功能。功能性复合材料通过将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层等）以精密涂布、印刷等方式与基材进行转化、复合，实现单一材料无法实现的特定功能。与传统材料相比，公司生产的新型材料可以帮助客户提高产品性能，提升使用体验。按照应用功能的不同，公司产品可以划分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五类。

    　　三季度收入环比提升，进口替代带动毛利水平稳步提升

    　　2020-2022 年，公司实现营业收入15.39/19.84/18.77 亿元，同比变化+7.45%/+28.89%/-5.39%，复合增速为10.4%。

    　　2023 年第三季度，公司实现营业收入5.29 亿元，环比增加6.82%。公司主营业务包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料等， 2022 年分别实现营业收入8.44/4.50/4.69 亿元，同比变化26.43%/-20.52%/-14.42%。

    　　公司毛利率稳步提升，归母净利润短期下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为25.1%/27.0%/29.7%，主要原因为公司持续增加功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的研发投入，部分产品实现进口替代，带动公司整体毛利水平提升。2020-2022 年，公司分别实现归母净利润1.82/2.10/1.68 亿元，同比变化+63.34%/15.59%/-19.97%。

    　　下游应用场景广泛，折叠屏、VR 有望为消费电子贡献增量

    　　公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、感光干膜材料、MLCC 材料等领域。在消费电子领域，折叠屏及5G 技术有望为智能手机带来增量，根据DIGITIMES 预测，2023 年全球折叠屏手机出货或将达2780 万部，同比增速达51.91%。

    　　此外，根据TrendForce 集邦咨询，VR 及AR 装置虽然短期发展受限，但在2025 年有望受益终端应用实现明显增长，出货量增长幅度接近40%。

    　　在汽车电子领域，公司的功能性涂层复合材料可以广泛应用于电阻、电感、电容等元器件的制造中，市场空间广阔。在MLCC 材料领域，公司生产的MLCC 离型膜是流延成型步骤必备耗材，生产技术壁垒高。据测算，2025 年全球MLCC离型膜需求预计为121 亿平方米，市场空间广阔。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为18.88、25.41、36.95 亿元，EPS 分别为0.31、0.56、1.08 元，当前股价对应PE 分别为58、32、17 倍。我们看好公司在功能性涂层复合材料领域的平台化产品布局，折叠屏、VR 等下游场景有望带动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。