事件描述

    公司发布2024 年报，全年实现收入26.9 亿元（同比+36.7%），实现归属净利润0.55 亿元（同比-2.1%），实现归属扣非净利润0.21 亿元（同比-46.4%）。2025Q1 实现收入6.7 亿元（同比+1.1%，环比-1.9%），实现归属净利润0.10 亿元（同比-48.3%，环比+767.5%），实现归属扣非净利润0.01 亿元（同比-78.1%，环比由亏转盈）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.1 元（含税），2024 年度现金分红和回购金额占年度归属净利润的17.33%。

    事件评论

    公司为功能性涂层复合材料龙头，横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料，应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张，集中在OCA 胶及涂布、精密离型膜、上游PET 基膜、自制胶水等方面，横纵向拓展，持续增强公司核心竞争力。

    2024 年收入实现大幅增长，处于新产能转固期爬坡，业绩仍承压。2024 年，随着各新项目投产转固，产品销售放量，功能性薄膜材料及电子级胶粘材料销量4.9 亿平，同比增加25.9%，公司收入也同样实现明显增长，但是由于新项目装置处于爬坡期，普通产品行业内卷严重，毛利率为24.6%，同比下降2.7 pct。公司研发费用同比增加21.8%，主要系光学、新能源等领域研发投入持续增加所致；财务费用同比增加46.6%，主要系部分重大建设项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅上升。2025Q1 项目装置仍处于爬坡期，公司固定资产达到43.1亿元，同比去年同期增加7.2 亿元，折旧费用增加明显。

    在建项目持续推进，未来空间广阔。公司通过IPO 及定增等方式募集资金，投向多个项目，目前OCA 募投项目、PET 基膜1/2/3 号线、精密离型膜涂布、偏光片保护膜、PVD磁控溅射膜项目已顺利实现投产放量，功能性胶带与部分功能性胶带项目正处于推进过程中后续将逐步投产放量，增厚公司盈利（截至2025Q1 公司在建工程1.7 亿元）。

    OCA 光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA 下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，全球OCA 胶市场近百亿元，伴随折叠屏手机单机OCA 光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升，有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。华为发布全球首款三折叠手机，带来全新手机使用体验，获得市场广泛认可，进而有望拉动公司OCA 光学胶市场发展空间。公司OCA 光学胶、OCA 防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。

    公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA 胶放量，高端离型膜国产化打开未来发展空间。2025-2027 年归属净利润预计为1.2/2.1/3.0 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求恢复不及预期；

    2、新项目进度低于预期。