本文分析了铂科新材的公司业务以及行业情况。公司作为全球金属合金软磁粉芯龙头具有较强的成长性，给予强烈推荐-A评级

    　　公司地处深圳南山科技园，为全球金属合金软磁粉芯龙头。金属软磁为近些年刚发展起来的新兴材料，适合做高频大电流电感，对硅钢片和铁氧体等形成替代。公司产品直接销售给下游电感公司但份额由终端客户决定。公司终端客户有华为、阳光电源、比亚迪、英威腾、ABB、锦浪、固德威、格力、美的等。

    　　下游为高景气行业，需求高速发展。公司收入中光伏占35%-40%之间，空调占30%-35%，ups占比约15%。新能源汽车相关约8%-10%，其他为网络电源、服务器、5G基站等。金属软磁在光伏行业应用于逆变器，目前渗透率约60%左右，预计未来会达到100%。家电领域金属软磁粉芯替代硅钢片，用以生产高频变频空调，更加节能。ups稳定高速增长。储能领域对金属软磁的需求目前较少，发展潜力巨大，预计未来规模和光伏相当。汽车相关软磁业务收入占2019年约5%，2020年达到接近10%，预计后续增速依旧较高。混合动力汽车每辆车用3kg，纯电动汽车目前每辆车用0.6-0.8kg，单价约5万元/吨。

    　　2020年公司开发出铁镍软磁新品，在使用40%镍的情况下（竞争对手同等类型产品镍含量约50%），达到与竞争对手同等性能，因镍元素昂贵，因此公司新品的成本优势较强。叠加公司的服务优势、解决方案和客户黏性等优势，公司有望在铁镍软磁领域快速发展。已经开始介入戴尔、联想、IBM等服务器领域，开始与韩国昌星竞争。

    　　强者恒强，公司龙头优势将更加稳固。公司金属软磁粉芯收入规模已经超越国外龙头公司昌星和美磁。与同行相比公司的竞争优势明显：（1）研发能力强，生产一代，储备一代，开发一代；（2）有能力为终端客户提供解决方案，客户粘性较高；（3）制粉到磁体的一体化公司，公司生产成本较同行业低，而产品销售有溢价；（4）自动化程度高，规模效应明显，行业为数不多的上市公司，融资能力较强。

    　　公司具备一体成型电感专利，一体化金属软磁芯片电感或是未来公司成长源泉之一。公司的金属粉末产品品质优异，业内领先，目前客户有顺络电子和日本TDK。公司所产的粉末90%以上自用，约10%外销，未来加大外销或将带动公司业绩发展。国内金属粉末每个月的需求量约有1500吨左右，毛利率高达76%。

    　　产能高速扩张。公司惠州生产基地2020年产销量约1.6万吨，当前产能1.8万吨，预计21年三季度产能达到2.2-2.5万吨。河源生产基地一期项目设计产能2.5万吨，总投资6.3亿元。预计2021年开始逐步投产。

    　　因终端景气度高，公司盈利能力强大。公司产品长期以来毛利率40%，净利率超过20%。2015年至2020年5年收入复合增速29%，净利润增速37%。预计公司2020、2021和2022年收入分别增长24%、31%和29%。对应净利润分别为107、151、211百万元，增速为27%、41%和39%。市盈率分别为32.5、23.0、16.6倍。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、技术迭代风险、股东减持风险等。