铂科新材位居全球金属软磁粉芯市场第一梯队,引领国内金属软磁粉芯技术发展与产品革新。受益于新能源领域的高速发展、核心技术和优质客户的优势、“产业链一体化”的战略选择,公司料将进入高速成长的快车道。基于PEG估值法,给予公司未来一年目标市值134 亿元,对应目标价130 元/股,首次覆盖并给予“买入”评级。

    兼具制粉、制芯技术优势的金属软磁粉芯龙头。铂科新材是国内最大的金属软磁粉芯生产企业,坐拥雾化制粉与绝缘制芯技术优势,产品性能优异,并结合下游发展进行储备研发,目前已是全球光伏逆变器用软磁材料中占有率最大的厂商,并发力新能源车和半导体领域。作为目前国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”的企业,铂科与下游用户协同发展,在诸多领域绑定优质客户。

    受益于新能源领域高速发展,金属软磁粉芯市场将迎来需求放量。金属软磁粉芯在中高频、高功率场景具有明显性能优势,在1)光伏&储能装机量攀升以及组串式逆变器渗透率上升,2)新能源汽车销量与充电桩增量逐年提高叠加高电压充电的趋势,以及3)UPS 与变频空调市场稳步发展的情况下,我们预计2025年全球金属软磁粉芯市场需求量约20.1 万吨,2021-2025 年全球金属软磁粉芯市场规模CAGR 将达到20.1%。

    双基地打破产能瓶颈,核心技术和优质客户助力公司高成长。公司订单供不应求,积极推动技改和扩产,公司规划惠东和河源两地生产基地合计产能将从2020年的1.6 万吨扩产至2024 年的4.5 万吨。得益于公司1)优秀的工艺技术下的金属软磁粉芯拥有领先的性能,2)重点发力光伏&储能、新能源车&充电桩等增量领域,3)与逆变器、新能源车等优质客户的深度绑定,我们预计公司的全球市占率有望从2020 年的18%提升至2025 年的近30%。结合行业需求增量,我们预计公司2021-2025 年金属软磁粉芯的销量CAGR 为28.5%,其中高单价的光伏、新能源车等的产品占比有望持续提升。

    布局下游芯片电感新业务,逐步实现“产业链一体化”战略目标。在大功率计算和5G 商用的推动下,全球芯片电感需求量维持稳定增长,但目前主要由日系和台系企业主导,并且因功率增大存在着金属软磁替代铁氧体的趋势。公司依托开发的高压成型&高温铜铁共烧工艺,积极布局芯片电感业务。作为国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”一体化的供应商,在日系厂商收缩战略下把握市场机遇,公司芯片电感业务有望于2022 年末开始逐步放量。

    风险因素:上游原料价格波动的风险;公司扩产项目进度不及预期的风险;技术与产品迭代的风险;光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险;公司芯片电感业务订单不及预期的风险。

    投资建议:公司为国内金属软磁粉芯龙头企业,位于全球金属软磁粉芯市场第一梯队。随着下游光伏&储能、新能源车&充电桩等领域的需求放量,我们预计公司将保持高速增长态势,2021-2023 年归母净利润为1.31/1.99/2.99 亿元,对应EPS 预测为1.29/1.92/2.88 元。公司作为高速成长的新材料公司,参考可比公司(下游客户与金属粉末同行)估值水平,基于2x PEG 估值(2021 年为基期),给予公司未来一年目标市值134 亿元和目标价130 元/股。首次覆盖并给予“买入”评级。