事件：21 年公司实现营收7.26 亿元，yoy+46.11%；归母净利润1.20 亿元，yoy+12.90%；扣非归母净利润1.15 亿元，yoy+16.55%。其中，Q4 季度实现营收2.04 亿元，yoy+28.17％，环比-0.11％；归母净利润0.36 亿元，yoy+24.48％，环比+12.39％。

    原材料影响毛利率稍显下滑，产品结构优化盈利能力有望提振产销端，21 年公司合金软磁粉芯产销达2.34/2.19 万吨，yoy+50.31/37.19%，主要系公司积极扩产匹配下游光储新能源景气需求。原料端，21 年铁矿石均价1165 元/吨，yoy+43.98%；金属硅均价2.50 万元/吨，yoy+88.79%；铝均价1.89 万元/吨，yoy+33.18%；产品结构端，合金软磁粉芯仍为营收主力军，占比96.74%。其中，高附加值新能源汽车用产品占比提升，低附加值变频空调用产品占比下降，通过优化产品结构，叠加技改增效消化部分原材料影响，21 年合金软磁粉芯毛利率33.02%，yoy-5.04pct；综合毛利率33.85%，yoy-5.09pct。费用端，根据公告公司预计21 年计提股权激励费用1270.92 万元，部分影响净利率，21 年净利率16.57%，yoy-4.87pct，剔除影响后单吨净利0.61 亿元/吨，yoy-0.06 亿元/吨。经营端，经营性现金流净额-3446.9 万元，yoy-198.57%，主要系上游原材料采购价格上涨、下游客户以汇票方式结算贷款增加。

    扩产步伐匹配下游高景气，芯片电感＆软磁粉驱动第二成长极下游景气持续确认，扩产匹配需求释放。下游需求看，光伏：国内新增装机量提升＆海外逆变器出口共振，叠加组串式逆变器渗透率提升，享受双轮驱动；储能：21 年国内锂电池储能出货量37Gwh，yoy+110%，26 年出货量有望达330Gwh，实现复合高增速；新能源汽车：我们预计2025 年25%销售渗透率，叠加800V 高压平台趋势，纯电动单车用量再提升。产能播种看，募投及改造升级项目将实现产能翻倍，自动化产线布局有望提效降本，匹配光储新能源增长，内外部共振成长。

    芯片电感＆合金软磁粉驱动第二成长曲线。芯片电感方面，相对传统铁氧体，具备高效率、小体积、耐大电流优势，目前已完成中试，正搭建小批量生产线，打开第二成长曲线。合金软磁粉方面，水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感，终端对接消费电子，有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。

    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开新成长曲线，预计2022-2024 年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21 亿元，对应当前股价36/23/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，核心人员流失和技术失密风险，新业务拓展不及预期风险