合金软磁粉芯“专精特精小巨人”，行业龙头增长迅速。公司主营合金软磁粉芯，产品主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 等领域的磁性电感元件中，2020 年获得国家“专精特精小巨人”称号，2017-2021 年公司营收年复合增速20.96%，利润复合增速14.82%，毛利率维持在32%以上，2021 年金属软磁粉芯产量23366 吨，同比+50.31%，销量21928 吨，同比+37.19%。2021 公司营收7.26 亿元，同比+46.11%，归母净利润1.20 亿元，同比+12.90%。

    新能源驱动金属软磁粉芯需求快速增长，预计2025 年金属软磁粉芯市场85.35亿元，2021-2025 年复合增速16.29%。金属软磁材料兼具高饱和磁通密度和低损耗的特点，主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到25 年金属软磁粉芯总市场规模85.35 亿元，2021-2025 年复合增速16.29%。（1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模15.85 亿元，2021-2025 年复合增长率21.68%（2）混动快速增长，纯电800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模31.7 亿元，2021-2025 年复合增长率39.98%（3）全球UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为26.40 和11.45 亿元，2021-2025 年复合增速分别为4.08%和6.14%。

    DMI 混动、800V 高压平台驱动金属软磁粉芯单车价值量增加，公司受益显著。低压纯电平台粉芯单车用量0.7kg/辆，混动DMI 平台和800V 高压平台都需要配备升压电感，显著增加金属软磁粉芯用量。

    研发推出芯片电感产品，前瞻抢占未来增长点，公司布局芯片电感。公司研发推出了芯片电感产品，在小批量出货中。金属软磁粉芯制成的芯片电感具有较低的绕铜线成本和较高的磁通饱和密度，在大功率方向有望替代铁氧体芯片电感应用于下游的手机、通讯基站、PC 和服务器中，预测到2025 年全球芯片电感需求量为276.39 亿颗，2020-2025 年复合增长率5.33%，合金芯片电感需求量为55.28亿颗，2020-2025 年复合增长率20.99%。目前该领域以海外企业TDK、村田等的铁氧体产品为主，未来产品升级替代空间巨大。

    雾化制粉技术领先，一体化服务深度绑定下游客户。公司管理层多为技术出身；先进的雾化制粉工艺降低了产品生产成本，制芯工艺提高了产品性能；采用内部、外部一体化协作模式，深度绑定比亚迪、华为、固德威等终端客户。

    产能扩张领先行业增速，龙头地位稳固。公司规划预计到24 年河源基地2 万吨产能将完全建成后，预计总磁芯产能5.1 万吨，2021-2024 年复合增速26.83%，超行业复合增速（16.29%）发展。

    盈利预测：随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张，芯片电感产品逐步放量，预计公司2022-2024 归母净利润分别为2.09/3.12/4.50 亿元，复合增速55.22%，给予 “买入”评级

    风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期