十年一剑打造“粉末-磁粉芯-电感”一体化布局，三年产能规划翻倍增长。

    （1）技术壁垒：公司成立于2009 年，聚焦金属磁粉芯领域，技术底蕴丰富，在粉末研发、绝缘、成型等金属磁粉芯全制程核心技术、雾化技术领域具有优势壁垒。（2）客户优势：公司磁粉芯产品主要应用于光伏逆变器、新能源车、UPS、变频空调等领域，与行业龙头，如比亚迪、华为、阳光电源、固德威、锦浪、格力、美的、TDK、中兴等保持良好合作关系。

    （3）规模效应：公司2021 年软磁粉芯产能达2.5 万吨，全国第一，2022年完成可转债发行，规划于广东河源新建2 万吨软磁粉芯产能，力争2024年软磁粉芯达到5 万吨，3 年时间实现翻倍式增长。（4）下游扩张：公司基于金属软磁粉末、磁粉芯研发经验，与功率半导体龙头英飞凌合作开发芯片电感产品，目前已完成小批量生产线搭建，有望提升产品附加值。

    公司掌握核心雾化制粉技术，技术平台型公司优势显著。公司技术平台型优势核心之一在于粉末制备，目前公司掌握气雾化、真空雾化等粉末制备工艺，核心设备自主研发，研发生产的铁硅铬超细粉末粒径最小达10μm，可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率超过70%。公司芯片电感产品可以为CPU、GPU 等高功率密度原器件以及高精密集成电路供电。公司现完成四代产品技术，其NPX 产品制备的芯片电感不仅在损耗接近铁氧体软磁，更响应芯片算力提升带来的高功率、小型化需求。

    磁粉芯：软磁材料新宠，受益于EV/绿色能源提质扩容。（1）功率电感领域：磁粉芯电阻率高，粉末冶金工艺使其产品形态更加灵活，在功率电感领域有望对铁氧体形成替代。（2）EV 领域：新能源车高速成长叠加800V 高电压平台&超快充技术应用推广，预计未来三年新能源车对磁粉芯需求CAGR 达49.7%，占总需求比重由9.6%提升至19.9%。（3）绿色能源领域：随着风光储一体化进程加速，未来高功率、小型化应用需求持续提升，磁粉芯成为最具成长性的软磁材料之一。受益于新能源车需求带动以及光伏逆变器加速放量，我们上调磁粉芯需求量测算，预计2025年磁粉芯需求将由2022 年的16.4 万吨增长至28.2 万吨，CAGR达19.8%。

    投资建议：公司深耕磁粉芯领域，新增产能即将进入放量期，磁性粉末、芯片电感规模扩张，预计公司2022-2024 年营收为11.18、15.05、19.63亿元，实现归净利润2.02、2.88、4.03 亿元，EPS 为1.95、2.78、3.88元/股，对应PE 为46.9、32.9、23.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。