事项：公司公告 2022年半年报，22H1营业收入4.7亿元，同比+48.2%，归母净利润0.7亿元，同比+50.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+57.7%。其中Q2 营业收入2.7 亿元，同环比分别+47.0/+33.0%；Q2 扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别+52.6%/+43.7%。22H1销售毛利率35.7% ，较去年同期1.5pp,较去年全年+1.9pp。

    光伏应用表现强劲，成本传导改善毛利率。报告期内，公司在光伏领域营收增长强劲，中报显示光伏领域营收同比+84.8%，主要客户包括固德威、锦浪科技、阳光电源等逆变器厂商。22H1软磁芯产品综合毛利率35.4%，较21全年+2.4pp。

    毛利率改善主要是由于光伏等领域产品涨价所致。21Q3开始原材料金属硅价格大涨，导致公司去年Q4单季综合毛利率下降至31.9%。21Q4 末公司开始向下游客户涨价，22H1 综合毛利率的回升，印证了提价政策在客户端落实情况良好。

    电动车相关领域营收高增，有望成为业绩成长又一极。22H1 中报显示，公司在电动车及充电桩领域营收同比+186.6%，体量虽还不大，但增速相当亮眼。考虑到电动车市场的持续高景气，以及高压快充方案渗透率的提升空间，公司磁芯产品在电动车领域的销售有望持续高增，成为驱动业绩成长又一极。

    费用率管控良好，经营现金流有所下降。22H1 公司期间费用率14.0%,较去年同期-0.5pp,主要原因为管理费用率同比下降1.9pp，显示公司治理效率有所优化。销售费用率和财务费用率较去年同期分别+0.05/+1.3pp,小幅上升。报告期内，公司经营性现金流净额为-0.7 亿元，较去年同期下降0.6亿元，主要原因为原材料备货大幅增加所致。其中存货周转天数为75.2 天，同比+27.6%;应收账款周转天数119.9 天，同比基本持平；现收比41.2%，较去年同期下降9.7pp。

    盈利预测与投资建议。公司是合金软磁行业龙头企业，凭借多年的技术积累和行业口碑，市占率大幅领先同行。在光伏装机、新能源汽车持续高景气拉动下，公司营收和业绩有望保持高速增长。基于此，我们预测公司22-24 年营收为10.8/14.2/20.4 亿元，归母净利润为1.9（不含股权激励和转债费用）/2.6/3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为46.9%，EPS 为1.85元/2.54 元/3.65 元，对应PE 估值分别为56 倍/41 倍/28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。光伏电动车需求增长不及预期，产能增长不及预期，原材料大幅上涨风险，行业竞争加剧致利润率下降风险。