持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破5 万吨2021 年惠东基地的产能已稳步提升至2.5 万吨/年。公司计划今年通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增6000 吨；同时发行可转换公司债券募集资金4.3 亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计2 万吨。根据计划，2022 年产能将达到3.6 万吨；到2025 年，公司产能预计可达5.1 万吨。

    产品矩阵丰富，打造第二成长点

    自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。

    下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升

    金属软磁粉芯：2025 年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1 万吨，2021-2025 年的CAGR 为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3 万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS 电脑领域，占比23.3%。

    芯片电感：预计2025 年全球芯片电感需求量约206.7 亿个，2021-2025 年CAGR 约5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达161.4亿个；PC 端芯片电感市场需求将达42.4 亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达3.0 亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。

    业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润

    公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022 上半年，公司实现营收4.72 亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79 亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78 亿元，同比增长57.74%。

    2021 年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02 亿元、0.13 亿元、0.06 亿和0.05 亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上。

    2022 年上半年，合金软磁粉芯从2021 年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下 降，从而使得产品毛利率升高。

    盈利预测与估值

    预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入10.58/16.61/20.51 亿元， 分别同比增长45.8%/56.96%/23.46% ； 归母净利润分别为2.15/3.57/4.55 亿元，分别同比增长78.67%/66.15%/27.55%，对应EPS分别为2.06/3.42/4.37 元。

    以2022 年9 月20 日收盘价97.01 元为基准，对应2022-2024E 对应PE 分别为47.06/28.32/22.21 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。