2022 年前三季度公司光伏、新能源车领域产品需求旺盛，归母净利润同比+55.84%，同时公司产能稳定释放，盈利能力持续改善，芯片电感业务加速推进。公司将于2023 年进入第四个五年规划，未来“稳存量”和“拓增量”两手抓，业绩有望维持高速增长。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年63倍PE，对应目标价120 元，维持“买入”评级。

    2022 年前三季度归母净利润同比+55.84%，光伏+新能源车领域需求旺盛。公司2022 年前三季度实现营收7.44 亿元，同比+42.38%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.31/1.29 亿元，同比+55.84%/+60.30%。其中2022Q3 公司实现营收2.72 亿元，同比+33.22%，环比+0.77%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+64.89%，环比+13.36%，业绩符合预期，增长主要来自光伏和新能源车领域。为满足下游旺盛的需求，公司惠东生产基地计划引入更多生产设备并进行技术改造，稳步扩充产能并提高产品品质，同时河源生产基地项目已开工建设，将争取尽快投入生产，进一步巩固公司在全球市场的领先地位。

    盈利能力持续改善，Q3 经营净现金流转正。公司2022 年前三季度毛利率为36.31%，同比提升1.7pcts，其中2022Q3 毛利率为37.37%，环比提升1.1pcts，连续三个季度实现毛利率改善，主要原因是产品结构优化以及原材料成本降低。

    公司2022 年前三季度四费费率合计为13.98%，同比降低0.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.58%/4.76%5.25%/2.39%，其中管理费用同比降低2.3pcts。公司2022 年前三季度经营净现金流为-0.62 亿元，其中2022Q3 经营净现金流为0.10 亿元，为2022 年首次单季度净流入。

    新产品不断推出，满足终端客户多元化需求。公司始终以终端应用需求为产品开发方向，基于掌握的关键核心技术，从“铁硅1 代”金属磁粉芯逐步升级完善，建立了一套覆盖5kHz~2MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，牢牢抓住终端用户。2021 年公司推出全新铁硅系列产品NPC，一款适用于碳化硅时代的新磁性材料，NPC 系列不仅提升了直流叠加特性，同时优化了磁芯损耗，为电源模块节省铜线、提升效率做出积极贡献，预计今年推出的NPV 系列产品也将快速放量。

    持续加强研发创新，加快推进芯片电感业务。公司2022 年前三季度研发投入0.39 亿元，同比+45.84%，公司通过优化核心雾化设备及后端生产工艺，逐步深化成本控制，并且继续推进高饱和防锈铁硅铬粉末、低损耗铁硅磁粉芯、非晶、纳米晶以及导热吸波等材料的开发以及对光伏用磁粉芯性能的优化。2022年7 月26 日，公司的“一种大功率圆环形电抗器及其制造方法”荣获本届中国专利优秀奖，再次证明了公司强大的自主研发能力和技术实力。公司已经推出了多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现了批量的生产和交付。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。

    风险因素：上游原料价格波动的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险；公司扩产项目进度不及预期的风险；公司芯片电感业务订单不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为1.99/2.99/4.31 亿元，对应EPS 预测为1.91/2.87/4.13 元。参考可比公司估值水平（选取软磁材料企业云路股份和下游逆变器企业阳光电源、固德威为可比公司，当前基于Wind 一致预期的2022 年平均PE 为67 倍），给予公司2022年63 倍PE，对应目标价120 元，维持“买入”评级。