投资要点：

    聚焦金属软磁粉芯，客户阵列优质，产能持续扩张。公司是全球金属软磁粉芯领军企业，金属软磁粉芯营收占比超过95%。客户&市场：下游市场主要集中于光伏逆变器、变频空调及新能源汽车，主要客户包括华为、阳光电源、格力、美的、比亚迪等，产能扩张：截至2021 年底公司软磁粉芯产能达到2.5 万吨，预计到2022 年底软磁粉芯产能达到3.5万吨。根据产能规划预计2023 年和2024 年河源生产基地将再分别新增产能8000 吨，到2024 年底公司产能将达5.1 万吨。

    光伏逆变器装机持续放量，UPS 电源贡献长期增量空间，金属软磁粉芯市场持续增长。根据测算2021-2025 年全球金属软磁粉芯总需求有望从17 万吨增长至34.8 万吨，4 年CAGR 为19.6%。光伏：金属软磁粉芯市场最大增长极，考虑光伏逆变器新增装机、老化替换装机、储能装机，预计2021-2025 年全球光伏及储能逆变器金属软磁粉芯需求由3.54万吨增长至15.67 万吨，4 年CAGR 为45%，光伏产业链有望成为金属软磁粉芯市场增长最大动力。UPS 电源：根据华经产业研究院数据，2020 年UPS 电源占金属软磁粉芯市场36%需求，UPS 电源主要应用于计算机、数据中心、服务器等领域的电子电力系统，随着AI 的可靠商业化应用到来，算力、数据、大模型成为产业发展共识，未来大数据中心、大型服务器等硬件有望伴随AI 产业发展实现大规模落地，进而带动UPS 电源及软磁粉芯市场进入下一轮快速增长。

    客户绑定、产研一体、持续迭代铸就高壁垒。公司迄今已推出四代铁硅软磁粉芯产品，应用场景覆盖光伏逆变器、UPS 电源、变频空调、高频电感等领域，同时产品损耗性能达到国际领先水平，产品力优势显著。另一方面软磁粉芯电感主要应用于高频高功率的电子电力系统，对可靠性要求高，并且根据不同应用场景及电路设计需要高度定制化。公司凭借优质产品切入获取先发优势，依靠产研一体研发优势绑定客户参与产品迭代，持续深耕金属软磁粉芯领域不断构筑高壁垒。

    国内金属软磁粉芯龙头，首次覆盖给予增持评级。从中期和长期看，基于电能转换应用场景的软磁市场需求仍将持续快速增长，金属软磁粉芯仍然是当前高频高功率场景下综合性能最优的软磁材料。公司凭借客户绑定、产研一体、持续迭代不断构筑高壁垒有望充分享受行业上行发展红利。考虑公司可转债项目产能持续落地带来的盈利增长，预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.96、2.99、4.21 亿元，对应PE 分别为50/33/23 倍。

    考虑公司未来盈利增长速度较高，2023 年PEG 低于行业平均，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：扩产不及预期风险、原材料价格波动风险、需求增长不及预期风险