事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 全年实现营业收入10.66 亿元，同比增长46.81%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长60.52%。2023Q1 实现营业收入2.91 亿元，同比增长43.53%；实现归母净利6563 万元，同比增长103.20%。

    点评：

    量价齐升增厚公司业绩。2022 年公司金属软磁粉芯生产量同比增长31.31%至3.01 万吨，销售量同比增长38.68%至3.05 万吨，单吨粉芯平均售价由3.2 万元/吨上涨至3.36 万元/吨，单吨毛利由1.06 万元/吨提升至1.27 万元/吨，量价齐增下公司合金粉芯板块营业收入同比增长45.56%至10.22 亿元（其中光伏领域营收同比增长73%，新能源汽车及充电桩领域营收同比增长约99%），毛利率同比增长4.70pct 至37.72%。2023Q1 受益于销售规模的上涨以及公司现场管理水平提升和优化工艺带来的成本下降，公司营业收入同比增43.53%至2.91 亿元，归母净利同比增103.20%至6563 万元。

    技术升级和产品迭代打造粉芯、粉末和磁元件三条增长曲线。公司立足于技术升级和产品迭代，在金属软磁粉芯领域成功推出了面向碳化硅时代，具有更低损耗更高效率的 NPV 系列磁粉芯，进一步强化了公司在金属磁粉芯行业的技术和市场领先地位；在芯片电感领域，公司针对AI 爆发式发展背景下的高标准算力要求，推出多个芯片电感系列产品，包括集成度极高的单线、多层线芯片电感，并取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可；在金属软磁粉末领域，公司推出了高饱和、低损耗及高耐压特性的球形铁硅铬软磁粉末，供货车载电感器件领域，已得到台系电感厂商认可，同时公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，已经由实验转向了批量生产，且已通过多家客户的验证与评估，其超低损耗和高饱和特性接近日本同类产品，未来有望打破国外垄断，实现进口替代。

    光储及新能源车桩领域继续推升磁粉芯需求，AI 算力引领芯片电感革命。据国家能源局，2023Q1 光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%；据中汽协，2023Q1 中国新能源汽车销量158.57 万辆，同比增长26.81%，下游领域高增长持续推升金属软磁粉芯需求。另外随着近年来 AI 人工智能等新技术的爆发式发展，对高可靠、高性能、高安全算力需求更加突出，数据中心、AI 芯片、服务器等环节作为算力基础设施将被高度重视，相应的也对基础设施中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，更加符合未来大算力的应用需求，有望迎来快速发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为3.09、4.62、5.56 亿元，当前股价对应的PE 分别为32x、22x、18x。

    考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长，以及AI 算力提升引领芯片电感革命，维持公司“买入”评级。

    风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；软磁粉产能建设低于预期；金属软磁芯片电感渗透率不及预期。