受益于光伏和新能源车领域的高景气，公司2022 年归母净利润同比+60.52%、且2023Q1 业绩超预期，公司一方面积极扩张金属软磁粉芯产能并升级产品，巩固领先优势，另一方面加速在软磁粉末和芯片电感领域的布局，三条曲线支撑下公司业绩有望持续高增。参考公司历史估值水平（近3 年公司平均PE（TTM）约为59 倍），给予公司2023 年43 倍PE（对应18%估值分位），对应目标价120 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年归母净利润同比+60.52%，2023Q1 业绩超预期。公司2022 年实现营业收入10.66 亿元，同比+46.81%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.93/1.85亿元，同比+60.52%/+60.81%，收入和利润高增的原因主要是受益于光伏和新能源车领域的高景气，金属软磁粉芯量价齐升。公司2022 年金属软磁粉芯销量为3.04 万吨，同比+38.68%；均价为3.36 万元，同比+4.96%。公司2023Q1年实现营业收入2.91 亿元，同比+43.53%，环比-9.75%；实现归母净利润0.66亿元，同比+103.20%，环比+6.54%，业绩超预期，主要原因是光伏领域需求旺盛，此外，同比看原材料价格有所下降，环比看期间费用有所减少。

    　　盈利能力持续改善，研发投入不断加大。公司2022 年毛利率为37.64%，同比提升3.8pcts，主要原因包括金属软磁粉芯产品均价提升和大宗原材料降价；公司2023Q1 毛利率为40.88%，自2021Q4 以来连续5 个季度环比改善，达到2020Q4 以来最高水平。公司2022 年研发费用为0.64 亿元，同比+51.99%，一方面深入了解磁粉芯、电感等下游应用场景，持续为客户优化产品，实现共赢；另一方面，以市场需求为导向，开展新产品、新项目的研发，提升公司综合技术实力。公司2022 年财务费用为0.27 亿元，其中可转换公司债券利息调整为0.22 亿元。

    　　金属软磁粉芯产能扩张，产品升级巩固龙头地位。公司订单饱满，并基于未来战略布局及市场需求可持续增长的预判，公司持续加大投资力度，一方面在现有的惠东生产基地引入更多先进生产设备并进行技术改造，稳步扩充产能，提高产品品质及供应能力；另一方面，统筹资源，全力加速河源生产基地的建设，为投入生产做准备。公司成功推出了面对碳化硅时代，具有更低损耗更高效率的NPV 系列磁粉芯，进一步强化公司在金属磁粉芯行业的技术和市场领先地位。

    　　软磁粉末和芯片电感打造新的成长曲线。软磁粉末方面，公司近两年在粉末领域重点布局，2022 年公司粉末收入0.20 亿元，同比+49.62%。公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，目前已经由实验转向了批量生产，且已通过多家客户的验证与评估，其超低损耗和高饱和特性接近日本同类产品，未来有望打破国外垄断，实现进口替代；芯片电感方面，公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，更加符合未来大算力的应用需求，2022 年公司收入0.20 亿元，同比+235.87%。公司已经推出了多个芯片电感系列产品，包括集成度极高的单线、多层线芯片电感，并取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可。同时，公司全力加速自动化生产线的建设，　　为可能迎来的市场井喷式增长做好生产准备。

    　　风险因素：上游原料价格波动的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险；公司芯片电感业务订单不及预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新产能爬坡顺利且下游需求旺盛，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测至3.08/4.60 亿元（原预测为2.99/4.31 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.90 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为2.80/4.19/5.54 元。参考公司历史估值水平（近3 年公司平均PE（TTM）约为59 倍），给予公司2023 年43 倍PE（对应18%估值分位），对应目标价120 元，维持“买入”评级。